沪铝 重心将逐步抬升

一方面，海外矿端供应担忧暂缓，国内电解铝供应趋于稳定；另一方面，随着需求旺季的临近，后期下游对铝锭库存的消耗将提速，铝锭库存增幅将逐渐放慢。

在宏观情绪改善及基本面坚挺支撑下，近期沪铝表现稳健，走出四连阳形态。预计后市在下游消费逐渐转暖的提振下，沪铝期价运行重心将继续抬升。

后期进口窗口或打开

2月正值春节假期，国内铝水加工下游企业开工率下滑，行业铸锭量则呈现阶段性增长。预计2月国内电解铝运行产能稳定在约4200万吨，2月电解铝总产量约333万吨，同比增长7.9%。2月贵州安顺铝业产能改造升级顺利进行，该企业有13万吨电解铝建成产能，预计上半年完成复产。步入3月后，云南等地区电力暂未有增量，电解铝企业整体保持持稳生产，企业大多静待电力供应信息的指引来明确复产计划，预计3月云南复产的可能性不高。且其他地区也暂无产能变动预期。

虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。从电解铝进口情况来看，海关总署数据显示，2023年中国电解铝累计进口154.22万吨，同比增长1.3倍。其中，去年12月电解铝进口量为17.52万吨，同比下滑9.86%；2023年中国自俄罗斯铝锭的进口量为117.5万吨，占进口总量的76.2%；今年俄铝出口中国的长单量约为120万吨，后期进口窗口仍可能打开。

电解铝成本窄幅波动

春节期间国内铝棒累库幅度明显，截至2月底，铝棒社会库存27.05万吨，目前已率先迎来去库。国内电解铝锭社会库存经历了前期1个半月的去库趋势后，在春节前的最后一周，即1月底步入季节性累库。截至3月4日，SMM统计的国内电解铝锭社会总库存为81.55万吨，较节前累库32.45万吨，同比减少45.35万吨，处于近七年同期低位水平。随着需求旺季的临近，后期下游对铝锭库存的消耗将提速，铝锭库存增幅将逐渐放慢，预计3月上半月国内铝锭库存维持在80万—90万吨的水平。

2月以来，国内电解铝总成本变化幅度不大，企业利润也呈现窄幅整理状态。根据SMM 数据，2024年2月中国电解铝行业平均总成本为16882.26元/吨，较2024年1月上升62.6元/吨，较去年同期减少404元/吨。2月电解铝行业平均利润为1937元/吨，较2024年1月收窄322元/吨，较去年同期增加568元/吨。从电解铝成本构成来看，前期矿石紧张掣肘氧化铝产量，预计矿石供应在3月仍将延续偏紧局面，这对氧化铝现货价格具有托底作用。同时，电解铝原辅料端整体表现趋稳，预焙阳极成本端支撑坚挺。预计近期电解铝成本将以窄幅波动格局为主。

1月汽车产销同比大幅增长

今年1月国内汽车产销淡季不淡，同比呈现明显增长。新能源汽车作为汽车行业的亮点，延续着产销同比高速增长的势头。2024年国家促消费、稳增长政策仍将发力，新能源汽车产业在高质量发展的多项政策的推进下，市场活力将得到进一步的激发。中汽协预计2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，同比增长3%以上。预计新能源汽车销量达到1150万辆，出口550万辆。

宏观面，短期内美联储降息的必要性有所淡化。长远来看，美联储3月维持利率不变基本成定局，5月降息概率不高，6月份降息是市场认可度最高的情形。基本面上，供给端，海外矿端供应担忧暂缓，国内电解铝供应趋于稳定，各区域电力供应平稳有序。需求端，得益于国内政策支撑，随着铝下游加工企业复工提速，“金三银四”消费旺季预期仍存。在此背景下，预计电解铝锭弱累库趋势将持续至3月中旬，累库增长空间不大，低库存和弱累库将为铝价提供支撑。总体而言，预计近期沪铝将延续反弹走势，主力合约上方压力位为19250元/吨。关注后期云南地区复产进度。（作者单位：中国国际期货）