红枣 估值逐步修复

 近期红枣销区走货加快、红枣期货估值偏低，在这两个因素的作用下红枣期货悄然上涨。然而，后期能否形成趋势性行情，仍需等待市场进一步指引。

春节之后，红枣下游经销商春节前的备货被大量消耗，节后开始积极补货。然而，近期北方地区出现了持续的降雪、冰冻天气，这导致多地高速公路关闭，物流不畅的问题使得市场到货量较少，红枣出现了结构性的供给不足。2月底以来，随着天气因素缓解，物流运输不畅的问题得到解决，前期挤压的车次集中到货。

消费进入淡季

近期，沧州崔尔庄市场每天都有20车左右的红枣到货、广州如意坊每天都有4—5车的红枣到货。与此同时，节后下游经销商的补货需求集中释放，使得市场不仅到货量增加，走货量也表现不错，市场每天的到货量大部分能被消化。红枣消费淡季不淡的现象提振了市场信心，是红枣价格上涨的重要原因。

不过，近期红枣消费的回暖很大程度上是由于前期物流运输不畅解除后需求集中释放所致，后期红枣消费能否延续目前的水平是存疑的。从大环境来看，国内经济仍然处于复苏的阶段，对于红枣这种刚需属性不强的品种来说，需求很难出现明显的增量。从季节性来看，每年春节之后，红枣的消费逐步进入淡季，在端午节备货行情之后消费更是进一步下滑直至8月中旬左右。综上，红枣的消费进入淡季，消费端对红枣价格形成一定的拖累，限制红枣价格继续上涨。

春节之前，沧州崔尔庄市场特级红枣（对应期货基准品）现货价格在14000元/吨，扣除600元/吨的地域升贴水，红枣现货基准价格在13400元/吨。与此同时，节前红枣期货近月CJ2403合约一度跌至11755元/吨，存在1600元/吨左右的价差，因此随着CJ2403合约交割的临近，红枣期现价差需要进行修复。目前来看，红枣期现价差的修复，是通过期货涨、现货跌的方式进行修复，这也是近期红枣期货价格上涨的最重要的内生原因。

截至目前，沧州崔尔庄特级红枣现货价格在13300—13500元/吨，扣除600元/吨的地域升贴水，对应的红枣现货基准价格在12700—12900元/吨，这和目前CJ2403合约的价格基本吻合，因此期现价差已经实现回归。考虑到目前红枣期现价差已经逐步得到修复，由估值修复驱使的红枣价格上涨可能已经结束，红枣期货价格上涨需要进一步驱动。

本年度红枣期货累计注册了10万吨仓单，再次创出历史新高。不过，需要注意的是本年度三级红枣可以注册成红枣标准仓单，因此仓单量大幅增加很大程度上是由于可供交割品扩容所致。去年，新疆红枣大幅减产，市场整体供应偏紧，这使得今年仓单注销较往年明显提前。截至3月1日，红枣期货累计注销仓单10075吨，其中特级红枣仓单注销155吨，一级红枣仓单注销1230吨，二级红枣仓单注销4205吨，三级红枣仓单注销4485吨。红枣注销时间明显提前，并且注销主要集中在二级、三级，这说明目前市场已经出现了结构性缺货的现象，现货市场小级别的红枣紧缺，必须通过注销仓单回流现货的方式弥补市场的不足。随着时间不断推移，这种结构性缺货的现象将会越发明显，届时现货价格将会走强，对期货价格形成带动。从目前情况来看，市场仍需进一步消化仓单，直到供需格局发生实质性改变。

低价货源减少

红枣价格的下跌很大程度上是由于去年成货和前期收购的低价货源成本低，集中冲击市场造成红枣现货价格下跌。经过春节旺季之后，市场的低价货源和成货被大部分消化，市场货源以高价货为主，这部分货源收购价格在10元/公斤左右，仓单成本在14000元/吨左右。不仅如此，这部分货源相对集中，因此企业的提价意愿较强，随着低价货源、成货不断被市场消化，红枣的成本支撑或将显现。

综上所述，一方面，红枣修复期现价差和短期红枣走货加快是造成红枣期货近期上涨的最主要原因。然而，红枣期现价差基本上已经修复，短期红枣消费回暖难具持续性，因此红枣期货进一步上涨将会面临较强的压力。另一方面，红枣仓单不断注销，这说明市场已经出现了结构性缺货的现象，加之目前低价货、成货不断被消化，成本支撑将逐渐显现。在这种情况下，红枣短期难以改变振荡的走势，后续红枣能否走出趋势性行情需要关注两点。第一，密切关注市场走货和红枣库存的变化情况，进而判断市场预期的大减产背景下红枣供需紧平衡甚至严重缺货的现象能否出现。第二，进入4月、5月，市场开始关注天气对新季红枣的生长的影响，特别是今年新疆多地低温是否会对新季红枣生长产生影响关系到红枣后期的走势。（作者单位：一德期货）