玉米 回调空间有限

1月22日，大连玉米2405合约跌至2317元/吨，随后开启一波反弹，涨至2479元/吨。驱动玉米期货大幅反弹的原因主要有三方面：第一，中下游建库，春节前中游贸易商开启建库操作，当北港现货价格跌至2260元/吨左右时，贸易商入市收购建库。大部分贸易商在连续亏损了三年后，对于建库存非常谨慎，新粮上市后采用随收随走的模式持续了近半年，节前收购量相对偏低，根据市场反馈，多数维持3000—5000吨的常规库存。另外，春节期间消化部分库存后，节后下游用粮企业有一波刚需囤粮补库。第二，节后产区迎来一波时间较长的降温，潮粮保管条件转好，基层挺价惜售，市场供应节奏放缓。此时用粮企业节后补库，遇到基层挺价，提价成交。第三，节后利多政策接连出台，此前市场消息称取消进口储备玉米定向邀标拍卖，中储粮吉林分公司公布第二批玉米增储库点，还将增加第二批2023年国产玉米收储规模，叠加骨干企业增加粮食商业储备规模会议等，起到提振市场情绪的作用。整体来看，供需两端偏多的基本面叠加一系列利多政策，驱动了本轮大幅反弹。

从近期盘面表现看，上周处于反弹后的横盘整理中，本周一大连玉米价格快速回落。接下来，如果盘面想要继续保持在反弹趋势中，那么可能会出现的利多因素有四方面：第一，中下游加大累库力度，目前中游贸易商都在积极囤粮，而下游饲料企业采购力度有限，毕竟下游库存仍处于较低水平，后期存在加大累库的意愿。第二，区域余粮逐渐减少，贸易商收购逐渐增加，不排除卖压被对冲弱化的可能，卖压是看空节后的主要原因之一，如果卖压有所减量，那么盘面转入调整的力度就有限。第三，持粮主体转到贸易商后，涉及仓储成本和资金成本，成本增加后对玉米形成上行预期。第四，利多政策消息继续发酵，玉米价格经过2023年大幅走弱后，本轮反弹前已跌破基层农户的种植成本，这在一定程度上会影响今年农户种植玉米的积极性，不排除春播阶段政策继续发挥引导作用，稳定粮价从而提升农户种植积极性。

如果3月玉米价格就此转入回调，驱动因素可能有三方面：第一，3月产区气温趋于回升，基层农户被动去库，售粮节奏加快，卖压有待释放，但恐力度有限。第二，下游饲用需求较低迷，饲料企业整体库存处于较低水平，但依然谨慎采购。饲料企业继续谨慎采购的原因不仅是自身看空后市，关键还是取决于经营利润。养殖行业利润已长时间压缩，低利润环境下企业不得不选择低库存、高周转、刚需补库的策略。如果猪价在今年二季度回升，那么下半年养殖利润可能有所修复，这意味着近期刚需补库的节奏仍会持续一段时间。另外，深加工年前开工率长时间保持高位，年后产成品呈现逐渐累库的趋势，那么产成品价格可能就会走弱，从年后深加工利润收窄也能得到印证，利润下降大概率会影响深加工补库量。第三，目前远期交货月美国玉米和巴西玉米均有较大进口利润，不排除进口和替代后期会进一步扰动。

综上所述，进入3月份，东北产区气温逐步回升，地趴粮保管条件变差，基层农户被动去库，售粮节奏加快，卖压有待释放。目前东北农户还有约三成的粮没有上市，但考虑到在中下游库存均处于较低水平的背景下，各主体囤粮积极性增加，不排除卖压被逐渐对冲弱化的可能。因此，预计3月玉米价格可能会有所回调，但空间有限。（作者单位：国联期货）