红枣 上下驱动均不明显

春节前为红枣的传统消费旺季，但现货市场不温不火，节后大范围降雪导致物流受阻，影响了下游的补货进程，物流恢复后市场上量增多，但补货需求对盘面的提振有限，且红枣消费淡季即将来临，盘面或振荡筑底。

销区补货积极  盘面反应平淡

节后1—2周为传统补库期，第一周受寒潮天气影响，物流受阻、主销区市场零星成交。节后第二周天气回暖，物流通畅，主销区市场补货积极。从补货情况看，春节前备货受高价抑制，表现出旺季不旺特征，销区客商囤货谨慎，持货量普遍偏低。节后现货价格回落且卖方有维护客户的需求，现货市场交易火热。近期河北崔尔庄市场日均到货量20车左右，多为期货市场流出仓单，成交基本在50%以上，最高达90%，其中低级别货源较为畅销。与节前相比，现货市场整体成交价格下滑（新旧货源价差收窄）、成交量显著改善。从盘面表现看，补货需求对盘面价格的提振有限。

持仓下滑  期市交易谨慎

从红枣期货的持仓结构看，空头占据主导地位，多空持仓比值长期处于1下方。主力CJ2405合约持仓量于2023年12月中旬至2024年1月中旬达到高位（接近7万手）。1月中旬以来，伴随期价的大幅下跌，红枣期货2405合约持仓量快速下降，春节假期前最后一个交易日持仓量减少超过1万手。节后复市以来，盘面价格维持区间振荡态势，持仓量未出现显著回流，当前维持在4.5万手左右，红枣期货品种的市场关注度较低，多空双方观望为主。

红枣期货的上市拓展了产业的贸易模式及流通渠道，越来越多的产业客户选择向期现套利贸易转型。1月中下旬以来，红枣期货盘面价格持续下行，基差维持强势，期现贸易商多采取基差销售实现利润变现，2023/2024年度仓单流出时间较往年提前。截至2月28日收盘，红枣期货已累计注销1957张仓单（折合红枣现货9785吨）。基差贸易模式促进仓单持续流向现货市场补充供应，盘面压力缓解。从订单量看，价格在12500元/吨以下时下游客户点价买入积极，对盘面价格形成了一定的支撑作用。

淡季不淡  市场持续去库

红枣作为季产年销的农作物，具有显著的季节性消费特征。后期随着气温的逐步升高，滋补食品需求会不断下降，3月份为红枣的季节性消费淡季。但从2023/2024年度的持货结构看，上游货源相对集中，下游环节存货紧缺，对于参与套期保值的产业客户而言，在期货市场的低价区间进行基差销售，整体期、现利润较佳，季节性消费淡季或伴随仓单的持续流出，呈现淡季不淡特征，促进库存持续去化。

节后南疆部分主产区受寒潮及冷空气侵袭，或对枣树造成一定程度的损害。此外，4月、5月为枣树萌芽、开花的关键生长期，天气情况值得关注。

综上，红枣主力合约期价自去年11月中下旬的16220元/吨高位一路下探，最低跌至11905元/吨，目前利空因素已基本兑现。预计3月底之前红枣现货价格偏弱运行，消费呈淡季不淡特征，去库进度加快。此外，4月、5月天气因素可能带来潜在利多影响，叠加端午节备货需求，有望提振市场信心。目前红枣期价上下驱动均不明显，振荡筑底可能性较大。（作者单位：宝城期货）