关注地缘因素对航运需求的影响

春节期间，受国际原油上涨的推动，节后开盘国内油化工板块整体补涨，但燃料油整体表现弱于原油，高、低硫价差再次扩大至1250元/吨以上。

“目前来看，燃料油市场需求端仍受红海事件的影响，船只转向其他地区可能导致燃料油需求存在上升预期。”中信建投期货研究员马彗珊表示，不同的基本面导致高、低硫燃料油涨幅差异较大。尽管科威特Al Zour炼油厂产能扩张将增加低硫燃料油供应，但短期增产节奏基本符合市场预期，供应端整体变化不大。而高硫燃料油方面，根据LSEG数据，中东地区2月到货量创下近6个月新高，同时委内瑞拉原油进入市场，增加了供应压力，拖累了高硫燃料油的涨幅。

南华期货能化分析师胡紫阳表示，不论是高硫燃料油还是低硫燃料油，其自身驱动都不强。

“从高硫的基本面来看，阿联酋和沙特发电需求减弱，中东地区高硫溢出量整体增加，美国寒潮过后，炼厂开工率迟迟没有起来，对高硫燃料油的进料需求减弱，中国因春节影响，炼厂开工率一直维持低位，再加上国内成品油裂解价差下滑，地炼进口燃料油意愿并不强，高硫燃料油供需两弱，高硫燃料油裂解价差持续下滑。”胡紫阳表示。

对于低硫燃料油来讲，春节期间，受国际市场成品油裂解价差上涨以及红海危机的推动，低硫裂解价差始终维持在13美元/桶以上的水平。

在光大期货分析师杜冰沁看来，尽管燃料油基本面未出现明显变化，但红海事件导致的船舶绕航依然在支撑船燃需求和价格，同时供应方面维持偏紧格局。

记者了解到，目前，随着安装脱硫塔船舶数量的增加，航运市场对高硫船燃油的需求增长较为显著。

“1—2月新加坡低硫船燃加注需求表现尚可，新加坡低硫燃料油销量在1月达到290.6万吨，同比增长3.8%，占总销量的59.2%，创下近5个月高点，预计2月新加坡船燃销量或略高于月均水平。”杜冰沁认为，在原料端和供需支撑之下，高、低硫燃料油市场结构整体表现偏强。

谈及对春季市场的展望，马彗珊认为，市场仍需重点关注红海事件和航运市场的恢复情况。同时，科威特Al Zour炼油厂的产能扩张情况以及中东发电原料油采购量变化也是关键因素。

从时间节点来看，一季度需要关注高硫燃料油的进口需求。据金联创进口船期数据统计，2024年1月山东、天津港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约为856.35万吨，环比大跌16.98%。其中，进口原料用燃料油到港88.8万吨，环比大跌43.37%。国内地炼对于高硫进口的下滑或对高硫市场基本面造成一定压力。而低硫燃料油市场结构表现偏强，据金联创统计，1月国内炼厂低硫船用燃料油出口量为133.3万吨，环比增长90万吨或207.85%。

“整体来看，由于目前东西半球套利窗口关闭，而加注需求表现较好，部分船东提前采购低硫推升现货溢价，未来一段时间低硫燃料油市场仍有支撑。但需要注意的是，后期科威特Al-Zour炼厂的发货量或逐步回升。高硫燃料油市场仍面临持续供应过剩的问题。尽管航运端下游燃料需求稳定，但发电需求不足，炼厂端需求也有所下滑，目前新加坡高硫燃料油现货贴水已经跌入负值。”杜冰沁表示，短期内外盘燃料油市场或呈现低硫偏强、高硫偏弱的格局。

在马彗珊看来，春季燃料油市场还是要关注地缘扰动对于航运需求的影响，同时供应端的扩张节奏结合发电燃料油采购的周期，可能带来高、低硫价差的交易机会。但因春季燃料油市场受多重因素影响，交易节奏或较快。对此，马彗珊建议市场交易的关键在于需求是否能够提振，并留意供应扩张的节奏以及地缘局势变化。

当下高硫燃料油估值处于低位，胡紫阳建议投资者可配合基本面寻找做多高硫燃料油裂解价差的机会。