铜市 趋势性行情难现

春节假期期间宏观中性略偏多。从A50表现来看，国内宏观情绪暂延续节前偏多趋势，因此节后沪铜高开高走，边际出现上行。

但根据铜价分析框架看，目前铜价仍缺乏趋势性单边驱动。海外宏观方面，市场仍聚焦于美联储货币政策节奏上，5月、6月前或难见到实质性降息出现。

一是近期美国通胀超预期，核心通胀出现反弹，不利于美联储执行降息货币政策。1月CPI同比增加3.1%，高于预期的2.9%，前值为3.4%；季调环比为0.3%，高于预期的0.2%，前值为0.3%。1月核心CPI同比增加 3.9%, 高于预期的3.7%，前值为3.9%；核心CPI季调环比增加0.4%，高于预期和前值的0.3%。具体来看，房屋租金和服务业价格上涨是此次通胀超预期的主要因素，其中住房价格环比增加0.6%，高于前值的0.4%；剔除房屋价格后的超级核心通胀环比上升0.85%，显著高于前值的0.34%，为2022年4月以来的最高水平。能源与核心商品保持回落趋势，其中二手车价格环比超预期下跌是核心商品价格下跌的主要原因。总的来说，1月通胀超预期主要来自服务业的强劲表现，2023年美国财政持续扩张，就业市场维持紧俏，带来了居民收入的回升，促进服务业繁荣以及薪资的持续上涨，1月非农的薪资增速同样超过市场预期。通胀回落不畅，不利于美联储执行降息货币政策。

二是近期美国经济就业数据涨跌不一，但整体仍保持韧性，降息的必要性有所降低。美国1月零售销售环比下降0.8%，显著低于前值的0.4%和预期的下降0.1%；1月工厂产出环比下降0.1%，低于前值零以及市场预期的0.3%。截至2月10日当周，初请失业金人数为21.2万，好于前值和市场预期的22万。美国2月密歇根大学消费者信心指数为79.6，高于前值79，但略不及市场预期的80。整体来看，1月美国经济消费数据持续降温，其中消费数据环比大跌一方面是因为去年底美国居民在节日期间消费十分强劲，高基数带来了环比回落；另一方面也因为高物价和高利率持续对居民消费形成负面影响，造成信贷消费放缓。就业市场方面，受服务业持续繁荣、制造业景气度回升影响，失业人数持续维持低位，就业市场保持较强韧性。受就业市场持续繁荣、薪资增速维持高位影响，消费者信心指数持续反弹，短期内美国经济仍将保持较强韧性。

基本面方面，淡季背景下，市场对于基本面矛盾的关注度有限，因此现货上也难以给予价格清晰的指引。春节累库超预期，国内库存回升到28万吨以上的短期较高水平，但有冶炼厂受到现货节奏错位影响，节后首周几乎未见继续累库。目前难以评估节后消费的回归情况，需待3月中上旬开始才能有更为清晰的消费预期。

综合来看，预计未来1—2个月价格缺乏单边驱动，仍将维持宽幅振荡，LME铜核心价格区间在8200—8800美元/吨，沪铜核心价格区间在67000—71000元/吨。当前铜价反弹预计较难延续，且上行空间有限，流畅上行或需等待全国两会给予更清晰的政策指引。（作者单位：金瑞期货）