去库有望加速 沪铜涨声响起

春节假期间伦敦铜价下测后回升，国内利好政策不断释放和海外库存持续减少对价格形成向上驱动。展望后市，宏观利好将不断显现且国内供需基本面良好，将对沪铜价格产生支撑，甚至赋予价格较强的向上弹性。

政策利好释放

美国通胀数据较为坚挺，给美联储降息之路蒙上阴影，但年内降息三次成为共识。美国1月CPI超预期，核心CPI环比创八个月最大升幅；1月PPI全线超预期，核心PPI同比加速上涨，服务类成本涨幅明显。市场对美联储降息预期再度回撤，两年期美债收益率升超10个基点，美元指数保持坚挺。但是，多位美联储高官表示支持夏季开始降息，年内两到三次降息为共识。同时，美国消费者的中期通胀预期创有纪录以来最低，也有助于为未来降息提供证据。基于降息预期，美国市场流动性将修复，有利于支撑风险资产价格。

中国政策利好持续释放，经济数据表现优异。央行去年四季度货币政策执行报告显示，用好新增的抵押补充再贷款工具，加大对保障性住房建设支持力度。同时，国家发改委将会同有关方面采取更多务实举措，不断优化民营经济发展环境，提振民营企业发展信心。从数据上看，中国1月金融数据表现良好，社融同比多增，新增人民币贷款创单月历史新高。2024年春节出行和消费数据良好，也能够表明中国经济进一步恢复。

供需基本面良好

铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，影响精铜产量。本周铜精矿现货加工费TC为22.43美元/吨，根据我们的测算，冶炼厂亏损已经超过1500元/吨。铜精矿供应紧张不断发酵，现货TC持续弱势。根据上海有色网消息，某冶炼厂以20美元/吨中低位的TC向贸易商采购Las Bambas铜精矿；Serro Gorda铜精矿招标，矿山与贸易商成交TC在10美元/吨高位，这表明铜精矿现货TC或继续下降。铜精矿供应紧张已经开始影响国内精铜产量，部分冶炼厂因原料紧张而减少铜精矿投炉量，精铜产量持续下滑。

假期间海外库存持续回落，表明海外整体消费不断增加，推升铜价连续回升。预计节后终端消费回升预期较强，铜材订单可能好于去年同期，也对价格形成支撑。多数线缆企业春节期间放假，但个别企业因订单急于交货轮班生产。受电网类订单支撑，春节期间线缆订单好于去年同期。多数企业仍有未完成线缆订单，这将支撑节后企业快速复工。同时，多数企业对2024年电力和电网类订单信心充足，且民用电缆可能复苏较强，这有利于电缆和铜杆开工率的回升。铜管企业开工率走低，但是空调企业一季度排产良好，将支撑后期铜管订单。铜板带箔终端消费整体优于去年同期，铜板带箔企业复工将较去年同期提前。根据企业订单判断，假期之后下游企业在偏低铜价的背景下将增加原料备库，国内社会库存去化速度有可能较快。

综合来看，美联储年内降息将为市场提供流动性，且中国利好政策持续释放，将不断提升市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应紧张影响精铜生产，但加工订单良好且消费持续回升预期较强，国内社会库存将面临较快的去化，这将对价格形成支撑，甚至赋予价格较强的向上弹性。（作者单位：国泰君安期货）