节后旺季不旺概率较大 螺纹钢面临一定下行压力

研报正文

回顾：

1月螺纹钢(3902, 1.00, 0.03%)走势，主力合约下探回升，月底再度大幅下挫，05 合约在月初最高上探至4072点，随后大幅下跌，最低下探至 3840 点，1 月下旬螺纹价格反弹后再度回落，截止 1 月 30 日收盘，螺纹主力合约月度累计下跌 100 点，跌幅 2.5%，基差维持 在浅负值区域。春节前处于产消淡季，供需面驱动减弱，行情对宏观形势及政策的敏感 性更强，预期不断反复驱动螺纹价格区间内波动。

一、供给端

（一）粗钢产量

根据统计局数据，2023年全年粗钢累计产量10.19亿吨，同比基本持平；12月粗钢产量6744.38万吨，同比下降14.9%，环比降11.4%。生铁累计产量8.71亿吨，同比增幅 0.7%；12月生铁产量6087.09万吨，同比降11.8%，环比降6.1%。12月粗钢产量快速下降，实现了全年粗钢产量同比基本持平。

（二）螺纹产量

根据mysteel数据，2024年1月螺纹样本周产量延续低位下行趋势。截止1月26日当周，样本钢厂周产量226.89万吨，农历同比降8.4%，环比上月底降9.9%；建材钢厂开工率 38.69%，农历同比基本持平，环比上月底下降2.3个百分点，开工率维持低位。

分生产工艺来看，1月长流程和短流程产量继续呈现分化，长流程产量继续探底，周度产量跌破200万吨，位于历史低位水平；短流程由于利润较好，产量位于历史同期偏高水平，临近春节，后期快速减产的概率很大。截止1月26日当周，样本长流程钢厂周产量193.09万吨，农历同比降17.5%，环比上月同期降10.3%；样本短流程钢厂周产量33.8万吨，农历同比增146%，环比上月同期降7.8%。

（三）供应小结

1月份钢厂持续亏损叠加临近春节，钢厂检修减产增多，螺纹产量低位继续探底。2月即将迎来农历春节，螺纹产量大概率先降后升，重点关注春节后钢厂复产进度，短流程利润较好，预计复产速度很快，但长流程产量大概率维持偏低水平，整体来看，螺纹产量仍将徘徊在历史同期偏低水平。

二、需求端

（一）终端处于消费淡季

1月终端消费处于季节性淡季，表需和贸易商成交量均持续走弱，并且弱于去年同期。截止1月26日当周，螺纹表观消费量185.32万吨，同比降12.6%，环比上月同期降15.8%；1月主流贸易商周度日均成交量走低，维持在10万吨上下。依据季节性规律，2月进入农历春节，终端开工将进一步降至冰点，螺纹需求将持续走低。

（二）房地产——弱势延续

从2023年房地产数据来看，房地产关键指标维持分化，房地产竣工延续强势，在保交楼政策支持下维持较快正增长；房地产投资、房企融资、新开工以及销售面积等指标降幅依然较大，特别是新开工面积降幅最大，尚未出现明显改善。12月房地产单月主要指标降幅仍在扩大，房地产市场延续弱势。

具体数据来看，2023年全年房地产投资完成额累计同比增速-9.6%，较前值下降0.2个百分点，12 月同比增速-23.97%，环比降 5.88 个百分点；房地产到位资金累计同比增幅-13.6%，较前值下降0.2个百分点，12月同比增幅-17.77%，环比降7.3个百分点；新开工面积累计同比增速-20.4%，较前值回升0.8个百分点，12月份同比下降11.55%，环比降16.22个百分点；施工面积累计同比增幅-7.2%，较前值持平；竣工面积累计同比增幅17%，较前值下降 0.9 个百分点，12 月同比增幅 13.37%，环比增3.07个百分点；销售面积累计同比增速-8.5%，较前值降0.5个百分点，12月同比增幅-23.04%，环比降1.79 个百分点；待售面积累计同比增速19%，较前值扩大1个百分点。

2023年房地产市场发生了重大结构性变化。7月24日中央政治局会议提出了“我国房地产市场供求关系发生重大变化”的重要论断，随后中央和地方相继出台了一系列调整优化政策，楼市松绑、救市政策不断加码。但政策效果较为有限，主要原因是房企融资问题没有根本改善叠加居民收入预期偏弱，房价持续下跌进一步加剧市场悲观情绪，投机需求几乎完全挤出。

10月底中央金融工作会议提出“加快保障性住房、城中村改造、‘平急两用’公共基础设施建设三大工程建设，构建房地产发展新模式”。12月中央经济工作会议再提加快推进“三大工程”建设，同时指出要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。可以看出，防范化解房地产市场风险、促进房地产市场平稳发展已经成为政府工作的重中之重。

今年房地产市场仍然关注政策力度。一方面，政策环境将会更加宽松，目前相应的救市政策几乎全方位出台，竣工保交楼、降低购房成本刺激消费、规定银行贷款比例缓解房企资金压力等，后期关注重点是政策进一步加码以及（特别是）政策落实情况。房企融资问题是制约房地产投资的重要因素，关注房企资金困境能否根本解决；居民收入预期能否改善是核心因素，信心修复或需要较长时间。另一方面，“三大工程”建设会成为重要发力点，特别是城中村改造工程，对于托底房地产投资，对冲房地产市场风险、稳定销售和预期将起到重要作用。

房地产市场对螺纹需求的贡献主要取决于新开工面积增速。从房地产传导机制来看，首先销售好转、房企资金回笼，然后土地购置情况改善，最后传导到新开工面积增加，这一传导时间至少在半年以上，目前尚未见到房地产销售的明显好转，房企资金链困境尚未解决，土地购置持续低迷，可以预计，今年房屋新开工依然疲弱，同比实现正增长的概率很小，预计对于螺纹需求依然是负贡献。

（三）基建投资——有望保持较快增长

从基建投资来看，今年基建投资继续发挥稳经济的主力军作用。国家统计局数据1-12月基建投资（广义）累计增速8.24%，比1-11月回升0.28个百分点，狭义基建投资（不含电力）同比增长5.9%，比1-11月回升0.1个百分点。分行业看，水利管理业和铁路运输业投资起拉动作用，全年累计同比分别增长5.2%和25.2%。

2023年四季度国家增发1万亿国债，其中2023年安排使用5000亿元，重点投向灾后恢复重建、重点防洪治理工程等领域；2024年仍有5000亿元的支出空间。同时，2024年存在推出万亿特别国债的可能性，均有利于支撑基建投资保持较快增长。

基建投资增速受制于地方政府财政约束，2024年各地方化债任务依然艰巨，财政约束明显，或将掣肘基建投资增速。

（四）需求小结

房地产积重难返决定了螺纹需求难有强劲表现，新开工面积增速短期内难以转正对螺纹需求仍是负贡献；基建受到逆周期调节政策支持，有望保持较高增速。但基建投资对螺纹需求的带动难以弥补房地产市场下行的拖累，螺纹需求整体保持低迷。季节性来看，2月重点关注春节后需求启动节奏及强度，旺季不旺或成为大概率事件。

三、库存持续累积

1月份螺纹总库存延续累库趋势。截止1月26日当周，螺纹社会库存504.17万吨，农历同比增加15.5%，环比上月同期增27.5%；钢厂库存186.52万吨，农历同比增10.95%，环比上月底降4.8%；总库存690.69万吨，农历同比增14.23%，环比上月同期增16.8%。今年春节前的累库速度快于去年同期，后期重点关注春节后库存累积幅度及去库拐点何时出现。

四、春节假期风险提示及行情展望

春节假期风险提示：

春节长假期间，现货市场交投基本停滞，现货价格锁价，螺纹供需两端均放缓至低点，库存季节性累积。基本面对行情的驱动较弱，主要波动风险来自于外围市场大幅波动的溢出效应及国内政策层面预期扰动。关注美联储货币政策指引，地缘政治风险等。黑色系品种中，螺纹、热卷(3963, -6.00, -0.15%)的波动率中性，铁矿(1024, 14.50, 1.44%)、焦煤(1680, 14.00, 0.84%)焦炭(2151, -53.00, -2.40%)的波动率较高，警惕其高波动风险。

春节后重点关注以下因素：

1.需求启动节奏及强度。今年春节较晚，节后天气快速回暖，终端工地有望正常复工，需求强度大概率保持中性，难以出现强复苏，旺季不旺是大概率事件，预期面临现实验证，预期差有修复需要。

2.宏观政策力度。国内进一步稳增长政策力度是重要影响因素，关注房地产、居民消费等领域的政策力度。年后如果有进一步的政策加码，市场信心修复，对行情有支撑，如果政策层面继续保持托而不举，市场信心或进一步受挫。美联储货币政策导向仍是最大宏观风险事件，美国经济韧性较强，就业数据强劲，美联储态度偏鹰，降息路径或面临调整，风险资产依然承压。

3.成本扰动。炉料的波动弹性明显大于成材，对成材起到助长助跌的作用。钢厂持续亏损的情况下，炉料波动对螺纹产生的成本扰动明显增强。一季度关注铁矿石主流矿山的季节性发运下降，对铁矿或有支撑，不过铁矿石在 900-1000 点区间面临较强的政策监管和调控，向上空间受限。如果终端消费低迷引发成材下跌，炉料的负反馈会放大下行空间。

综上分析，春节后螺纹钢面临方向性选择，重点关注两点，一是终端需求表现，旺季来临，预期面临现实验证，预期差面临修复压力，螺纹钢价格大概率承压下行。二是宏观政策力度，如果有强有力的稳增长政策加码，特别是房地产救市政策，螺纹钢会受到市场信心修复的提振而走强。根据笔者判断，春节后旺季不旺的概率较大，螺纹钢面临较大的下行压力。

主要风险因素：稳增长政策力度超预期带动行情上行。