海外走势逐渐偏强 沪锌价格短期波动为主

研报正文

1.行情回顾

进入1月，宏观上多空交织，基本面上国内即将进入春节假期，库存逐渐呈现累库状态，锌价(20250, -205.00, -1.00%)上方承压，海外LME持续去库，且矿山成本支撑下，海外走势逐渐偏强，内外比价下修。

2.矿端

2.1.矿端进口量：进口量或维持高位

2023年12月进口锌精矿为44.19万（实物吨），环比上涨40.55%，同比增加6.44%，累计2023年锌精矿进口量为472.32万吨（实物吨），累计同比增加14.23%。

12月锌精矿进口量增加原因如下：

一、虽然12月进口窗口关闭，但前期进口窗口开启，索价货物陆续到港；

二、冬储背景下虽然冶炼厂产量有所下降，但冶炼厂基本需要储备1-2月两个月的原料量，矿需求量较多；

三、随着国内加工费的逐渐下调，内外锌精矿价差缩小，在国内矿供应不充足的背景下，冶炼厂采购进口矿量增加。

进入1月，虽然进口窗口仍然关闭，但月初比值修复明显，同时冶炼厂积极储备一季度矿，港口到货量增加，预计进口量或维持高位。

2.2.加工费：加工费下调预期延续

2024年2月份的月度加工费：

Zn50国产TC(月)：4100元/金属吨，较1月下降100元/金属吨。Zn50进口TC(月)：80美元/干吨，较1月持平。

2023年锌精矿TC开启下行通道：国产矿周度TC平均价从1月的5650元/金属吨下跌至12月的4200元/金属吨，进口矿周度TC平均价从1月的260美元/千吨下跌至12月的80美元/千吨2024年1月，北方降雪降温天气仍将持续，限制矿山开采及运输，且临近春节，后续国内停产矿山可能持续增加，因此影响近期锌矿加工费最大因素是国内季节性减产。

进入2024年，冶炼厂积极储备一季度生产的原料，对矿需求量较多，同时还有部分矿企将于春节期间放假检修，国内整体锌精矿供应减少，加工费继续降低。加工费整体下降幅度有限，考虑到目前港口的低加工费和冶炼厂的低库存，加工费或低位运行。同时需要注意的是，在国产矿加工费逐步降至4100元/金属吨的价位之后，对于冶炼厂而言，当前加工费下其利润较少，冶炼厂生产意愿下降，因此预计后续国产矿加工费下降空间有限。

3.精炼锌

3.1.精锌产量：产量超预期增加

2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨或环比增加2.05%，同比增加12.38%，高于之前的预计值。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加 10.77%。其中12月国内锌合金产量为10.29万吨，环比增加0.96万吨。

进入12月，国内冶炼厂产量增加，主要是一方面广西地区新增产能带来较大增量，另外湖南、陕西、河南和云南的冶炼厂检修恢复和年底产量提升带来一定增量；同时陕西、甘肃、贵州等地的冶炼厂检修等产量有所下降，整体增量略超预期。

预计2024年1月国内精炼锌产量环比下降1.75万吨至57.24万吨，同比增加11.96%；进入1月产量下降，主因一方面临近春节，贵州、四川、安徽、江西、广西等地部分冶炼厂受成本增加、环保等进入检修阶段，产量下降，另外内蒙古、云南、湖南等地冶炼厂产量下降，亦有部分企业提前放假；同时云南、广西、陕西、甘肃部分冶炼厂检修恢复和产量提升贡献一定增量。

3.2.精锌进出口：12 月锌锭进口量超预期下降

2023年12月精炼锌进口2.26万吨，环比下降2.92万吨或环比下降56.37%，同比增长184.53%，1~12月累计进口38.02万吨，累计同比上涨380.19%，1~12月合计精炼锌出口0.32 万吨，即2023年12月净进口1.93万吨。

12月锌锭进口量超预期下降，基本维持长单进口量，主要是虽然12月进口窗口开启，但窗口开启时间较短，且内外比价快速回落，给到进口贸易商盘面利润，资金获利了结，原本的进口量减少，造成整体进口量不及预期。

月初内强外弱下再度出现12月相同情况，进口窗口短暂开启后迅速关闭，且临近春节国内消费走弱，进口贸易商进口意愿较低，基本维持常规进口量，但12月有部分进口货物1月流入，预计进口量或小幅增加，但增量有限，预计整体2.5万吨左右。

3.3.精锌冶炼利润：冶炼利润环比修复

冶炼利润环比修复，陕西、甘肃部分炼厂继续恢复，云南某炼厂有搬迁停产计划，现货紧缺或逐渐缓解。锌价反弹，平均冶炼利润修复至约151元/吨，锌锭部分利润由负转正。

在目前TC和锌价前提下，矿端利润空间低于冶炼端。

4.库存：锌价走高，去库节奏将逐步放缓

截至2024年1月30日，LME精炼锌库存为18.9万吨，较2023年12月29日下降3.5万吨；

截至2024年1月26日，上期所精炼锌库存为22647吨，较2023年12月29日下降1432吨；

截至2024年1月29日，国内精炼锌社会库存为8.24万吨，较2023年12月29日上升0.66万吨。

5.下游开工率：春节假期的临近，各版块开工下滑

随着春节假期的临近，各版块开工均存在不同程度的下滑情况。下游企业订单基本已近尾声，因此订单有所减弱，进而影响各版块的开工，预计节前下游企业放假检修情况增多下，开工情况将再度下滑。

5.1.镀锌

镀锌企业最新开工率为50.35%。原料库存方面，因前期下游企业备库基本充足，仅小部分企业逢低采买，锌锭库存微升；镀锌企业开工下滑的主因是，部分中大型企业存在放假停产情况，因此开工再度下滑；由于部分下游贸易商年前只做常量库存，提货积极性较低，且终端基本停滞，导致成品库存微升；镀锌结构件方面，结构件企业利润较差，叠加终端订单已近尾声，企业开工积极性有所抑制；存在部分大型镀锌企业陆续放假的情况，预计开工率下降幅度增大。

5.2.压铸锌合金

最新压铸锌合金开工录得45.74%。原料库存方面，锌价低位震荡，压铸锌合金企业为迎接春节假期低价补库，原料库存方面较上周有所上升；开工率方面，近期终端企业年底备库基本完成，陆续开始放假，压铸锌合金企业订单减少，部分压铸企业亦进入放假进行年底检修，仍在生产的压铸锌合金企业以成品备库为主，开工率整体下滑；成品库存方面，压铸锌合金企业春节假期备库积极，成品库存录增，预计放假检修增多，压铸锌合金企业开工或下滑。

5.3.氧化锌

氧化锌最新开工率为55.7%。原料方面：放假的镀锌厂家增多，部分氧化锌企业选择提高锌锭采购比例，整体原料库存微增。

订单方面：橡胶(13570, 350.00, 2.65%)级氧化锌受半钢胎开工率支撑订单平稳运行；陶瓷级氧化锌需求萎缩订单较弱；饲料级氧化锌无起色下订单依旧较差；电子级氧化锌市场较小整体订单变化不大；化工级氧化锌受下游需求影响订单小幅下滑。

开工方面，存在氧化锌企业春节放假停产影响部分产量，且订单下滑同样影响企业开工，整体开工继续走弱。氧化锌企业放假增多，预计开工继续下滑。

6.结论与建议

进入1月，宏观上多空交织，基本面上国内即将进入春节假期，库存逐渐呈现累库状态，锌价上方承压，海外LME持续去库，且矿山成本支撑下，海外走势逐渐偏强，内外比价下修。

降准后国内权益市场情绪较好，带动锌价上行。炼厂利润低位，供应端偏紧平衡，需求端临近过年需求不佳，短期波动为主。主力运行区间参考：20000-21600元/吨。