积极因素累积 静待股指企稳

关注小盘成长风格的超跌反弹机会

上周主要指数市场风格分化，大盘价值板块相对抗跌。当前指数估值已经处于底部区域，且积极因素不断累积，配置价值较高。但市场信心修复仍需要时间，投资者可耐心等待市场企稳，关注小盘成长风格的超跌反弹机会。

图为我国制造业PMI和非制造业PMI走势

今年以来股指持续调整，市场情绪较低。上周主要指数市场风格分化，上证50指数跌幅最小，其次是沪深300，大盘价值板块相对抗跌。而代表中小成长风格的中证500和中证1000指数跌幅较大。分行业看，上周银行业跌幅最小，其次是家用电器、煤炭、食品饮料、公用事业，而新能源、TMT等板块跌幅居前。

美联储降息预期降温

1月美国劳动力市场仍较为强劲。数据显示，美国1月非农就业人数新增35.3万人，是2023年1月以来最大增幅，预期18.5万人，前值21.6万人。2023年12月从21.6万上修至33.3万人，11月从17.3万上修至18.2万人，合计上修12.6万人。具体看，商品生产部门就业增加2.8万人，其中制造业增加2.3万人，较前值多增1.5万人。服务业仍然是拉动就业的主要来源，1月新增28.9万人，前值24.5万人，其中专业和商业服务增加7.4万人，较前值多增3.9万人；教育和保健服务增加11.2万人，较前值多增2.8万人，这两个行业贡献了主要增量。1月失业率为3.7%，维持在较低水平，劳动参与率为62.5%，也和前值持平。薪资增速超预期走高，通胀下行可能仍有反复。1月平均时薪环比增0.6%，是2022年3月以来最高增速，预期0.3%，前值0.4%；同比增速为4.5%，预期4.1%，前值4.3%。

图为美国新增非农就业人数统计

美联储1月议息会议宣布维持联邦基金利率区间在5.25%—5.50%不变，符合市场预期。声明中删除了“可能继续加息”的表述，说明加息周期已经结束。美联储表示在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标区间是不合适的。鲍威尔在发布会上表示，3月不太可能降息。美联储偏鹰派的立场修正了市场对降息的预期。从美国四季度GDP、1月非农等数据看，美国经济2023年软着陆概率增加。未来美联储开启降息的时点仍需等待，美债利率可能维持振荡走势。据CME美联储观察，目前市场预期其5月开始降息的可能性为60%，3月降息概率较小。

国内制造业景气度回升

去年四季度以来，国内经济复苏再度出现波折。2023年规模以上工业企业利润累计同比下降2.3%，首次出现连续两年盈利负增长，拖累利润表现。1月制造业景气度出现回升，释放积极信号。

数据显示，我国1月制造业PMI回升0.2个百分点至49.2%，仍处于收缩区间，但景气度出现改善。不同规模企业景气度走势分化，小型企业景气度偏弱，大型企业和中型企业PMI较前值均有所改善。1月生产需求两端同步回升，带动PMI企稳反弹，生产端改善幅度大于需求端。生产指数上升1.1个百分点，至51.3%，新订单指数回升0.3个百分点，至49%。更为亮眼的是新出口订单指数回升1.4个百分点，至47.2%，回升幅度较大，说明外需开始回暖，出口压力减轻。价格指数下滑，预计PPI仍有压力。1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.4%和47%，较前值下降1.1和0.7个百分点。产成品去库速度放缓，产成品库存为49.4%，较前值回升1.6个百分点，原材料库存指数为47.6%，较前值下降0.1个百分点。结合上月库存数据看，2023年12月工业企业产成品库存同比增长2.1%，增速较前值回升0.4个百分点。当前库存已经下降至较低水平，但补库力度不强，主要是受到需求偏弱的制约，下一步海外需求修复有望拉动制造业开始补库。

非制造业景气度也出现回暖，受季节性影响，服务业好于建筑业。1月非制造业商务活动指数为50.7%，较前值回升0.3个百分点。受节日效应带动，服务业景气度回升，服务业商务活动指数回升0.8个百分点至50.1%。由于建筑业进入施工淡季，建筑业商务活动指数下降3个百分点，至53.9%。

政策加码必要性仍较高

今年以来市场的快速调整，原因在于市场信心不足，风险还在出清过程中，导致市场缺乏增量资金。此前增量资金主要来自托底资金购买ETF，但是集中于沪深300和上证50指数，同时受益于央企市值管理的催化，“中字头”板块表现较好。而中小市值股票流动性压力较大，跌幅明显，风格分化较为严重。随着中证500和中证1000指数的大幅调整，挂钩中证5000和中证1000指数的自动赎回型期权产品敲入风险释放较为充分，目前市场对两融、股权质押的关注度开始提升。

从估值来看，主要指数的估值已经回落至历史较低水平，进一步下行空间有限，中长期配置价值已经凸显。截至2月2日，沪深300 指数PE为10.50倍，处在近十年来9.78%的分位；上证50 指数PE为9.23倍，处在近十年来18.2%的分位；中证500指数 PE为18.55倍，处在近十年来3.91%的分位；中证1000指数 PE为27.69倍，处在近十年来8.42%的分位。

此前央行、证监会、国务院国资委等部门先后进行积极表态，包括降准、优化融券机制等，稳地产政策也进一步发力。但要扭转市场预期，化解资金流出压力，仍需更多政策加码。

综上，从估值等指标来看，当前指数已经处于底部区域，配置价值较高。央行、证监会、国务院国资委等部门先后进行积极表态，且1月制造业PMI出现回暖，积极因素不断累积。但考虑到市场信心修复仍需要时间，政策继续加码的必要性较高。未来如果看到更多政策落地或地产销售等经济数据出现回暖，市场预期有望修复。当前投资者可耐心等待市场企稳，等市场风险偏好回升后，小盘成长风格有望超跌反弹。（作者单位：东吴期货）