乙二醇 一季度涨势可期

随着春节临近，终端织造及聚酯工厂纷纷落实停车计划，为迎接年后行情蓄力。年前聚酯产业链整体表现一般，成交越来越淡，但乙二醇却逆势而行，颇为“抢手”。随着港口库存顺利去化至80万吨附近，乙二醇价格弹性增加。近期2405合约在4700元/吨附近上下波动剧烈，供需好转预期在逐步兑现。若后续显性库存能够进一步下降，乙二醇2405合约将正式进入4800—5000元/吨区间。但需要谨防国产装置供应回归节奏加快及进口缩量不及预期等中长线制约乙二醇大幅上涨的潜在风险因素。

关注国内装置重启增量

国产量方面，目前乙二醇总负荷在66%附近，维持偏低水平。其中，油制乙二醇装置贡献较大，主要原因是油制工艺长期亏损严重导致炼厂转产降负，供应端收紧预期逐步兑现，且国内几家大炼化企业也在积极优化下游产品配置，比如浙石化将配套苯乙烯、EVA以及PE，乙二醇将根据效益调节产出。近期，随着乙二醇价格回升，部分炼厂盈利情况明显改观，且产量有一定的提升，关注后续动作。

煤制乙二醇方面，现金流表现相对较好。随着经济效益的改善，目前煤制乙二醇负荷已处于中性偏高位置，春节前煤制负荷增长受限，关注节后煤制提负进度。

进口方面，2023年乙二醇进口量在715万吨附近，月均进口量在59.5万吨。预计2023年12月到港量维持偏低水平，3月有回升的可能性。但与2023年相比，预计2024年一季度月均进口量在45万吨附近，月均减少15万吨附近，进口缩量或成为显性库存去化的有力支撑。

进口量减少主要为沙特及美国方面的变动，虽然有装置近期重启运行，但由于红海危机导致的港口装运缓慢、船运天数增加等因素，因此对1—2月进口量暂无影响，大概率作用在3月进口量上。另外，受前期寒潮影响，美国多套装置预防性停车，美国方面的供应量也有进一步缩减的预期。

聚酯工厂补货进行中

聚酯产业链整体平稳运行，终端织造春节放假倒计时，前期聚酯工厂乙二醇原料备货处于低位，存在刚需性补货预期。织造春节放假进入倒计时，下游原料备货相比往年并不高，再加上年前局部订单有所好转，聚酯工厂促销价格对终端仍有一定的吸引力。临近春节，考虑到乙二醇物流运输的特殊性，聚酯工厂有提前提货动作。

图为乙二醇实际到港VS预报到港量（单位：万吨）

供需向好格局下，近期乙二醇港口库存去化顺利。MEG港口库存已进一步降至82.1万吨附近，随着后续进口缩量预期及需求端补货动作逐步兑现，显性库存有望继续去化。本周张家港及太仓港发货量表现较好，叠加1—2月海外装船量减少的现实，年前港口库存有望降至80万吨以下。

总体来看，乙二醇经过两年的大幅亏损后，外围装置缩量明显，进而导致2月底前到港明显减少，叠加聚酯工厂备货积极，港口发货偏好，显性库存去化明显，乙二醇价格波动明显增加。预计一季度乙二醇有望迎来持续上涨行情，关注国内生产商在利润修复后的提负进度。（作者单位：恒力期货）