低估值有利于中长期资金布局

近期股指期货市场波动加大。比价方面，周度IC/IH走低至2.22，IM/IH下降至2.34，大盘指数相对抗跌。上周中信一级行业中，银行、消费者服务、通信行业上涨；国防军工、机械、有色金属、计算机等板块周度跌幅靠前。基差整体大幅走弱，IF、IH由升水转为贴水，IC、IM贴水幅度走扩。近一周IF、IH、IC和IM当季合约年化平均基差率降至-3.1%、-1.5%、-12.6%和-16.7%。

1.国内经济向好基础仍需巩固

近期海外风险因素扰动不断，制约资金流动性偏好，国内经济基本面修复基础仍需巩固，实际利率推高融资成本，市场上行驱动不足。复苏进度分化与消费模式、观念的差异使得社会内需总体不足，其中社会消费意愿下降使得物价水平维持低位，挤压企业利润；而“M2-M1”剪刀差维持高位，说明资金活化效应不强，部分淤积在银行负债端，给银行带来了较大的息差压力，对利率的下行空间形成掣肘。

根据国家统计局公布的数据，按不变价格计算，2023年国内生产总值比上年增长5.2%，略低于市场预期。在全球经济面临下行压力、地缘政治风险频发、国内经济温和复苏的环境下，国内经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，主要预期目标基本实现。但是，有效需求不足、消费预期偏弱等问题仍然较为突出，地产等方面仍然存在一些风险隐患。总体来说，国内经济回升向好基础仍需巩固，政策面呵护仍有充分发力空间。1月19日，央行官网消息称，调整后的LPR报价行名单从上期的18家增加为20家，新增中信银行和江苏银行。投资者可关注1月22日LPR报价利率是否调降。

2.资金面供需保持相对平衡

2023年四季度以来，A股市场资金面供需两端双降，整体保持相对平衡。供给端看，从去年12月下旬开始，杠杆资金规模高位振荡回落，新成立偏股型基金、股票型ETF发行整体仍然偏低，北向资金延续去年下半年以来的净流出态势。需求端看，在2023年国家针对股市推出政策“组合拳”后，政策效果开始显现，投融资两端趋于动态平衡，市场IPO和再融资规模总体明显回落，大股东净减持规模明显降低。

增量资金不足成为目前股市反弹的直接制约项。在存量博弈的状态下，A股市场主要表现为板块或个股的结构性行情，指数的上涨力度难以长期维持。从成交类情绪指标看，两市量能维持偏低水平，表现出底部相持迹象，换手率基本在1%以下徘徊，融资买入额占比继续走低，体现出当前杠杆资金对后市市场上行的信心仍显不足，A股微观流动性难以明显改善。不过，当前市场估值相对较低，若后续赚钱效应开始显现，有利于保险资金等中长期增量资金入市。

从期权市场情绪指标看，在指数调整过程中，短期风险偏好下降。各品种指数期权的隐含波动率从低位开始大幅拉升，与指数走势整体呈现负相关关系；从结构看，四大指数期权隐含波动率大致呈近高远低状态，其中中证500、中证1000股指期权隐含波动率微笑结构呈现左偏的特征。从认沽认购力量角度看，1月份以来成交量PCR同步快速上行，期权市场对指数的情绪偏向谨慎。

图为资金供给情况（截至2024年1月18日）

总体看，一般情况下，每年岁末年初A股往往会出现阶段性上涨的春季行情，但今年元旦以来，A股市场连续振荡调整，主要原因是当前基本面驱动仍显不足，市场情绪容易出现反复。股指振荡行情中投资者可保持观望或适度套保。展望后市，当前市场处于低位，投资者可以对春季行情抱有一定期待，但在总量政策预期偏弱的情况下，国内市场出现结构性机会的概率较大，本轮春季行情能否全面展开，需持续观察国内流动性环境以及外资回流进度。（作者单位：中信建投期货）