红枣 有望企稳回升

1月以来，受基本面偏弱影响，红枣期价持续大幅下挫，呈现旺季不旺特征。回顾2023年11月中下旬至12月底，2405合约主要受原料高采收成本及货源偏紧预期支撑盘桓于15000元/吨上方且呈现逐渐下跌态势，该段下探趋势主要考虑两方面因素：一是参照新季统货主流采收价格8500—10500元/吨，主力2405合约处于期货升水现货状态，通过市场这双“看不见的手”，期价存在回补期现价差趋势；二是产业投资者出于企业风险管理现实需求，依据自身采购成本，积极于期货市场建仓空单进行套期保值操作，致使期价上方承压。

进入1月，市场关注重点由产区原料采收转移至下游加工、销售环节，红枣期货运行消费预期逻辑。随着元旦至腊八集中销售高峰期时间窗口逐步压缩，市场抛货销售需求增强，崔尔庄、如意坊等下游主销区市场到货量显著增加。但本季采收成本创近几年新高，这于未借助套保工具的传统贸易商而言，现货价格的下行意味着利润空间压缩甚至亏损。基于此，现货市场挺价意见较强，补货动机不足，现货价格即使面临相对充足的到货量及与日俱增的仓单数量，仍未呈现大幅跌幅，整体稳中偏弱。

主力合约期价自1月以来跌落1600元/吨，市场博弈重心持续下移。参照崔尔庄特级现货成交价格14000—14500元/吨（主流价格14300元/吨）—600元/吨（区域升水）+400元/吨（2401与2405合约合理价差），盘面及B级仓单平水价格区间应为13800—14300元/吨，然而当前主力合约价格为13450元/吨附近，期货严重贴水现货，基差持续走强。期现背离形成价差缺口，在刺激投机者逢低做多的同时，激励基差点价贸易开展。

参与套期保值后的产业投资者，通过期货市场盈利1850元/吨填补了现货价格下跌400元/吨形成的价格波动风险损失，并形成1450元/吨净盈余。在规避市场风险的同时，实现了货物的保值及增值，增厚了企业利润空间，有利于推动实体企业长久、稳健发展。套保头寸的建立既形成了产业客户风险管理的利器，又促进期价回落，驱动期现价格回归。

红枣期价由2023年11月中下旬的升水跌至当前深度贴水状态，除套保资金作用外，投机资金扮演着更重要的角色。投机空单持续进场炒作消费预期，期价大幅下挫导致接货价值凸显，在刺激买盘资金进场的同时，促进套保单配合基差点价贸易择机平仓并销售变现（这也是仓单较往年提前注销并流向现货市场的主要动因）。同时，对于现货买方而言，达成了降低采购成本的目的,多方共同作用下，期价持续下挫。

总的来说，红枣期货当前受多种因素影响，与现货呈现短暂性背离，但期货市场的套期保值、规避风险、价格发现功能发挥终将在市场多方博弈过程中带领期价回归理性。2023/2024年度原料采购成本九成左右处于7.5元/公斤以上，对应主力合约12400元/吨以上存在显著成本支撑。中长期来看，减产背景下，货源集中叠加成本支撑，红枣期价有望企稳回升。（作者单位：宝城期货）