分析人士：上涨中枢将进一步抬升

自2023年11月下旬以来，随着国内经济数据走弱和资金流动性边际宽松，债券市场再次迎来了一轮凌厉的上涨行情，10年期国债到期收益率跌破前低2.5%，30年期国债利率创出历史新低。正信期货国债分析师蒲祖林分析称，一方面，去年四季度央行通过公开市场累计超额投放资金近1.5万亿元和创纪录超额续作MLF 1.4万亿元，平抑了近4万亿元国债和地方债净融资需求所造成的流动性压力。另一方面，去年12月制造业PMI回到年内低点。在居民存款持续增加的背景下，风险偏好较低的保险资金加大对长久期债券的配置，驱动债市迎来新一轮上涨行情。

2024年开年以来，长久期国债期货涨幅最为明显，其中30年期国债期货上涨1.08%。虽然百分之一的涨幅远低于其他商品，甚至不及股指期货，但是由于国债期货有波动小、高杠杆的特点，投资回报依旧较好。招商期货国债分析师徐世伟告诉期货日报记者，市场之所以对价格如此乐观，主要在于2023年年末，银行下调了存款利率，为后期进一步下调存款利率打开了一定想象空间。政策面，在宏观经济上行压力较大的背景下，市场普遍预期货币政策发力可能提前至今年年初。市场对于央行年初进一步降准降息的高涨预期推升了债券价格，也使得国债期货价格水涨船高。

“此外，市场在度过年末传统资金紧张阶段后，发现跨年资金面并不是那么紧张，市场利率稳步回落，DR007加权平均利率也运行在1.8%下方，彻底扭转了自去年国庆节以来资金面紧张的担忧情绪。”徐世伟表示，当前在资金面宽松的条件下，机构在二级市场连续大额增加债券配置，而利率债特别是长久期利率债作为防守产品受到追捧，拉升了整体价格。股债“跷跷板”效应分流了部分权益类资产进入债券市场，预计一季度将继续维持资金面宽松的状况，市场可能再次面临资产荒。

“近期债市表现强势，主导因素为市场降准降息预期不断升温。短期来看，债券市场对降准降息预期反应较为充分，在无新增利好消息的背景下，国债收益率再度下行空间较为有限。”光大期货国债分析师朱金涛认为，在更加强调结构改革与高质量发展的当下，2024年经济增速目标预计保持5%不变。从政策实施维度看，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，2024年国内将面临财政货币双宽的格局。

展望后市，徐世伟表示，2024年急需解决的问题是促进宏观经济企稳，改变市场预期，虽然转变的过程十分曲折，但是随着各类支持工具出炉及政策托底，预计2024年国债收益率下行的空间有限，且价格存在较大反复。短期市场对于月中降息预期过高，可能使得价格存在反弹可能。据此判断，2024年债券市场可能面临“转换牛”。

蒲祖林认为，在实体经济短期复苏面临压力和中长期融资需求减弱的背景下，债券价格上涨中枢将会进一步抬升。不过，随着万亿元特别国债募集资金到位和项目投放逐步落实，经济有望再次筑底回升，短期利率进一步下行的空间有限。目前来看，债券市场或将维持高位振荡走势，需消化经济边际企稳和一季度地方政府债务融资带来资金需求压力，预计10年期国债收益率介于2.5%—2.6%之间波动。中长期来看，经济增长重心逐步下移，货币供过于求的宏观环境将驱动债券牛市行情延续。

在朱金涛看来，经济新旧动能切换背景下国债收益率逐步下行，且波动幅度逐年收窄。在经济大概率延续弱修复的判断前提下，10年期国债收益率大幅持续偏离MLF利率的可能较低。一旦MLF利率再度下调，对10年期国债的向上约束更大。预计2024年10年期国债收益率中枢在2.6%，波动幅度在2.4%—2.8%之间。

总体来看，今年国债收益率上行的空间有限，中枢有望再次下移。收益率曲线方面，受资金面及经济预期影响， 2023年8月起收益率曲线持续平坦化。2024年无论是保持流动性合理充裕情况下的资金面边际转松，还是经济回暖超预期带来的债市调整压力，均会导致收益率曲线重新走陡。