尿素 延续近强远弱格局

去年12月底以来，尿素工厂挺价停收，叠加印度招标情绪影响，尿素期货价格迎来一波反弹，5月与9月价差也自100元/吨以下走强，最高触及164元/吨。而随着下游对工厂的抵触情绪增强，采购力度逐渐减弱，期现价格双双出现回落，跨期价差也回落至120元/吨左右。对于后续跨期价差走势，我们认为将延续Back结构，即近强远弱结构。

供给方面，自2023年下半年开始，尿素就进入高速投产周期，全年投产增速约5%。从目前的投产计划来看，2024年全年仍有超过750万吨产能计划投放，若全部落地，则全年增速将超10%。在2024年的计划中，我们看到，上半年投产仅250万吨，而下半年投产接近500万吨。整体来看，预计2024年产量环比增加在400万吨。从投产数量上来看，远月合约压力大于近月。

需求方面，2023年整体需求较2022年明显提升。农业需求方面，在退林还耕、粮食保供等政策支持下，国内种植面积和粮食产量都环比增加，粮食播种面积环比增加0.5%，粮食产量环比增加1.3%。经测算，2023年尿素农业需求也环比增加约20万吨。预估2024年尿素农业需求将继续稳中有增。

出口方面，2023年国内尿素出口预估超过400万吨，较2022年多出口100多万吨。2024年出口额度预计在400万吨左右。受目前出口法检政策限制，为保供国内农需，2024年5月前不再放行出口，预计出口的400万吨额度大部分将分布于下半年。

综合来看，供给端投产数量下半年远多于上半年，且从需求季节性来看，上半年需求强于下半年。因此，我们认为，上半年尿素以去库存为主，下半年将进入累库周期。在此影响下，尿素将延续Back结构，近月合约表现偏强，远月合约承压。而对于5月与9月合约价差，去年5月与9月合约价差在从上半年的100元/吨以下最终走强至400元/吨以上，今年5月与9月合约价差也将复刻去年走势，在旺季期间持续走强，可持续关注5月与9月合约正向套利机会。（作者单位：国贸期货）