豆粕期价明显承压

2024年元旦假期过后，国内豆粕期价跳空低开低走。在外盘美豆期价跌破1300美分/蒲式耳进一步向1250美分/蒲式耳靠拢的背景下，国内豆粕期价下行压力明显增加。

南美天气忧虑降温

目前支撑美豆期价的重要因素——南美天气、美豆出口和美豆压榨需求均出现明显衰减。随着南美迎来有利于大豆作物生长的降水，美豆期价累积的天气风险升水继续回吐。但巴西部分大豆产区提前收获，并显示单产明显下调，引发市场对巴西大豆产量调降的预期，且市场对巴西大豆能否达到创纪录丰产存在争议，对美豆期价构成一定支撑。由于巴西大部分地区大豆生长仍处于关键期，天气形势的变化将继续影响大豆产量预估，目前下定论还为时尚早。

南美另一大豆主产国阿根廷的大豆播种稳步推进，预计本年度阿根廷大豆将迎来恢复性增产，将有助于弥补此前不利天气带来的巴西大豆产量下调幅度。此外，随着美国农业部1月份月度供需报告发布时间的临近，市场将再次聚焦美豆产量的调整情况，如果美豆产量预估再次上调，将再度给美豆期价带来下行压力。

美豆需求支撑减弱

从需求端看，此前支撑美豆压榨量保持高位的主要因素在于阿根廷大豆减产，导致阿根廷大豆及制成品出口受限。美国和巴西豆粕的出口份额均出现显著提升。随着阿根廷大豆产量的恢复性增加，阿根廷大豆及制成品出口份额也将逐步恢复，但由于阿根廷新政府取消了大豆和制成品的关税差，或对阿根廷大豆制成品豆粕和豆油的出口积极性造成影响，从而有利于原料大豆的出口。但无论是阿根廷大豆出口加速，还是其国内压榨能力回升，都将对美豆出口和美豆压榨形成冲击，美豆需求面临衰减的风险。

目前美国和巴西市场大豆压榨量偏高的主要支撑来自豆油消费，美国豆油制生物柴油稳中有增，巴西生柴掺混比例即将上调，形成这两国大豆压榨的重要支撑。但相比巴西大豆出口的强劲，美豆出口份额持续下降难以对美豆期价构成持续推动。美国只能在南美大豆收获时间的季节性差异中占据阶段性供应主导地位。

最近一周的美国农业部出口销售报告显示，美豆出口再度回落，对美豆期价的阶段性支撑再度减弱。截至2023年12月21日当周，美国2023/2024年度大豆净销售量为98.39万吨，较前一周下降51%，较四周均值下降38%。此外，投机基金连续六周减持美豆净多单，也反映出资金对美豆期价的看涨情绪消退。多重因素影响下，美豆期价弱势运行。

国内库存升至高位

在外盘美豆期价支撑下移的背景下，国内市场聚焦在供应压力上。虽然到港延期导致2023年12月份大豆到港量不及市场预期，但随着供应压力的后移，今年1月份的到港量也将高于此前市场预期。在供应预期转向宽松的背景下，豆类价格将持续承压。

当前油厂短暂停机后陆续恢复生产，意味着油厂开工率和大豆压榨水平将明显提升。市场需求也将随着节前备货的展开陆续开启，但整体看，需求增量难以化解供应增量，部分地区油厂开始出现催提货甚至胀库停机的情况，投资者需持续关注油厂后续的开停机安排。

从最近一周的市场成交情况看，国内豆粕成交量周环比增幅超过68%，但同比降幅仍超过5%。虽然市场成交、提货力度有所增强，但随着油厂开工率的稳步提升，油厂豆粕胀库压力陡增。截至2023年12月29日当周，国内油厂豆粕库存攀升至年内高位，同比增幅超过130%。

图为港口大豆库存（单位：万吨）

在下游生猪养殖持续亏损、生猪出栏量加快、能繁母猪存栏降幅明显扩大的背景下，春节前下游需求明显不及往年同期。整体看，市场供需偏弱格局明显，油厂豆粕库存压力持续攀升。在外盘美豆期价支撑减弱和国内市场供应压力显著增加的双重影响下，豆粕价格将延续下跌趋势。（作者单位：宝城期货）