分析人士：10年期收益率很难大幅、持续偏离MLF利率

回顾2023年债券市场表现，在宏观经济预期持续改善、货币政策和财政政策积极发力的背景下，债券“牛市”得以延续。数据显示，年初以来，10年期国债收益率从2.84%下行至当前的2.61%，下行幅度超过20BP，整体表现为走强。

从具体走势来看，光大期货国债分析师朱金涛在接受期货日报记者采访时表示，2023年国债收益率呈现N形走势，其中10年期国债收益率在年初一度上行至2.93%的年内高点，随后下行至8月下旬的2.54%，8月底到11月又回升至2.7%一线，12月则跌至2.6%左右。

申银万国期货金融期货研究部经理唐广华告诉记者，全年国债收益率走势大致呈四个阶段：第一阶段是1月到2月，以上行为主。疫情逐步得到控制、稳经济政策持续出台、美联储继续加息、资金面有所收敛，进而带动利率上行。第二阶段是3月到8月，持续下行。海外银行关闭事件推升市场避险情绪、全国两会GDP预期目标偏低、央行降准落地带动资金面转松，推动债券市场利率走低。之后，在央行降息落地的影响下，10年期国债收益率8月中旬进一步下探至2.54%，成为年内低点。第三阶段是8月下旬到10月中旬，以上行为主。稳增长政策密集出台，北上广深等多地落实首套房“认房不认贷”，房贷政策持续优化，财政支持力度加大，加之9月底开始发行特殊再融资债券，中央财政增发10000亿元特别国债，10年期国债收益率回升至2.7%。第四阶段是10月下旬至今，转头下行。在官方制造业PMI连续两个月环比回落、CPI同比由正转负、PPI降幅继续扩大、房地产下行局面未改的情况下，债市逐步得到支撑。随后，年底中央政治局会议和中央经济工作会议要求以进促稳，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，市场对春节前落地降准、降息的预期增强，带动利率再次下行。

有分析称，2023年债券市场的主线是经济曲折修复过程中，经济基本面预期与现实分化背景下的政策博弈。那么对于即将到来的2024年，债市将如何演变，有哪些利多支撑，又存在哪些利空压制呢？

从利多因素来看，朱金涛认为，主要有三方面：一是国内通胀回升力度有限。2024年通胀预计自低位温和回升，全年CPI平均增速将在1%、PPI增速将在0.84%。二是随着美国通胀的持续下降，美联储政策转向较为确定，其对国内债市的制约缓解。三是货币政策持续发力。2024年货币政策总基调为灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕以及推动融资成本下降的诉求下，货币政策将延续总量、结构双发力格局。

国内政策面上，唐广华补充表示，在中央经济工作会议以进促稳、多出有利于稳预期政策的要求下，春节前央行落地降准或降息的概率加大，市场流动性将保持充裕，且近期权益市场表现一般，市场风险偏好提升，对债市形成支撑。

而从利空因素来看，朱金涛认为，主要体现在财政政策上。在2023年完成经济增长目标压力不大的情况下新增1万亿元国债，意味着3%不再是财政“硬约束”，2024年预计狭义赤字率在3.6%左右、广义财政赤字率在6.3%左右。财政政策发力托底预期，经济有望稳步回升，其对债市形成制约。

“同时，也需要关注房地产销售和投资能否企稳。”唐广华表示，总体而言，2024年国债收益率将先扬后抑，年初央行宽松预期增强，降息、降准均有可能，带动债券收益率走低，但在前期低点附近具有较强阻力。随着财政支出力度的加大，北京、上海等地调整多项楼市政策后，一线城市房地产市场有望回暖，进而带动房地产投资降幅收窄，加之宽信用效果逐步显现，资金面存在收敛可能，债券收益率将面临上行压力，10年国债收益率核心运行区间在2.4%—3%。

朱金涛则表示，在经济新旧动能切换背景下，国债收益率将逐步下行，且波动幅度逐年收窄。在经济大概率延续弱修复的前提下，10年期国债收益率大幅、持续偏离MLF利率的可能性较低，且一旦MLF利率再度下调，就会对10年期国债收益率形成较强压制。“预计2024年10年期国债收益率中枢在2.6%，波动幅度在2.4%—2.8%。”