美债收益率不断下行 黄金行情趋势整体向上

研报正文

市场消息

1、美联储梅斯特表示，市场对于降息预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储不应根据市场反应来行动；市场当前消化的降息幅度超过美联储预测。

2、日本央行收益率曲线控制（YCC）及负利率政策维持不变，符合市场预期，对消费支出评估措辞改变，认为核心通胀率可能逐步上升超过2%，需要加强收入到支出的良性循环从而推动日本经济高速增长，预计会受到海外经济复苏步伐放缓带来的下行压力。会议整体基调偏鸽，日本央行保经济意图明显，政策转向或在明年薪资走高后出现。日本央行行长植田和男会后表示，将耐心维持宽松货币政策，明年将看到工资方面的积极评论，下次会议加息可能性很低。

市场表现

COMEX黄金收2053.8美元/盎司（0.65%），沪金收475.90元人民币/克（0.19%），黄金T+D收473.89元人民币/克（0.23%）。

总体分析

短期来看，消费支出放缓、通胀趋势性回落、订单产出有所走弱，美联储鸽派讨论降息时点、市场降息预期自我强化，美债收益率不断下行，黄金趋势向上，叠加巴以等局势不明、央行购金热度偏高，黄金的避险价值、货币价值走高。

但考虑到美国经济增长、就业、零售销售等硬指标相对坚挺，经济上行风险仍存；美联储没有公布具体降息指引、官员立场反复，实际降息节奏和边界可能会不及预期，超额降息预期修正风险较大；未来美债潜在供给较多而需求恢复偏慢，美联储缩表进程下流动性偏紧；黄金估值较高、多头疲软，以上因素对应黄金高位震荡。

短期风险点

美国经济数据波动、美联储立场反复、非美地区炒作降息/外汇干预。 

同时，当前多空交织特征明显，黄金的中长期支撑因素正在酝酿，容易引发市场反转。

黄金有望创新高：1）劳动力市场降温，通胀回落加快，美联储降息。2）流动性宽松，美债需求回暖，收益率被动下降。3）未来高利率政策超预期持续更久，经济下行，盈利前景较差，提振避险需求。4）美国赤字问题加剧党派斗争，地缘风险担忧等，黄金货币属性上升。

此外，资金面上，黄金ETF持仓中等偏低水平，COMEX黄金持仓中等水平、看多预期下降；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，不宜追高，等待调整。