豆粕 下行风险增大

2023年年末，美豆期价持续围绕南美天气、巴西和阿根廷出口展开波动，重心明显下移。国内豆类期价受到美豆期价的支撑减弱，市场关注焦点集中在日益凸显的供应压力之上。

目前巴西大豆产区天气逐渐改善，12月19日以来降雨开始增强，虽然降雨并不规律，但某些地区的累积降雨量超过30毫米。而在此前遭遇严重高温干旱影响的米纳斯吉拉斯州北部、圣埃斯皮里图州和巴伊亚等地区的降雨强度可能加大，巴伊亚南部降雨量达到70毫米。巴西中北部地区可能会出现较大降雨，并可能出现大风和冰雹。INMET的气象模型预测未来两天该地区的降雨量将在20—40毫米之间，其中戈亚斯州将出现最大的降雨量。未来两周，在巴西中部地区和马托皮巴地区的降雨强度将会更大，降雨量累计将会超过100毫米。

上周末阿根廷的夏季风暴从布宜诺斯艾利斯省南部开始， 随后向北移动，给布宜诺斯艾利斯北部、圣菲省南部和中部的核心农业区带来了60—90毫米的降雨量。暴风雨导致阿根廷重要谷物港口作业暂停，但由于此前阿根廷大豆产区的土壤急需大量降水，此次暴风雨将有助于补充农作物的土壤墒情。至此，南美大豆产区的旱情忧虑明显降温。

今年由于南美大豆的出口竞争力增强，对美豆出口带来压力。虽然美豆出口进入季节性的销售旺季，却难以改变美豆全年出口销售下降的预期。美国农业部出口销售报告显示， 11月份美豆出口净销量创下2012年以来最高纪录以后，近期美豆出口销售步伐再次放缓。目前，美国大豆市场面临连续第三年出口下滑的不利局面，无疑给美国大豆市场带来压力，尤其是在2023/2024年度美豆库存面临重建的背景下，全球大豆市场供应格局趋于宽松。巴西农业部数据显示，11月份巴西大豆出口总量为520万吨，同比增长105.8%。

根据巴西全国谷物出口商协会的数据，12月份巴西大豆出口量预估为358万吨，意味着巴西2023年全年大豆出口量将突破1亿吨。市场预估显示巴西大豆强势的出口可能会延续到新的年度，明年2月份南美大豆收获上市将继续对美国大豆出口构成冲击。

目前，能够给美豆出口带来的喘息机会主要来自于阿根廷市场，阿根廷新任总统米莱上台后采取的新政策令市场大失所望。米莱政府不仅考虑上调玉米和小麦的出口关税2%至15%，而且还考虑将豆油和豆粕的出口关税调高2%。作为阿根廷财政收入的重要来源，农产品出口关税的提高将极大的补充阿根廷出口税收，这将对阿根廷农业出口带来不利影响。

现阶段阿根廷工厂和农户的大豆库存总量为1190万吨。新政府新政策对阿根廷国内市场影响暂时有限，市场密切关注明年新豆收获上市后新政策的实施对豆油和豆粕出口带来的影响，一旦阿根廷出口竞争力下降，美豆出口将再次受益。

12月份以来，随着进口大豆到港量增加，国内市场供应有所改善，令港口大豆库存持续累积。截至12月20日，进口大豆港口库存攀升至725万吨。从季节性来看，仅低于2020和2021年同期，处于历史高位水平。虽然到港延期导致12月份的大豆到港量可能不及市场预期的1200万吨，但随着供应压力后移，1月份的到港量也将高于此前市场预期。油厂开工受到部分地区停产的影响出现小幅回落，但即便如此油厂豆粕库存却不降反增，反映出油厂豆粕供应能力保持充足。同时由于油厂普遍停产时间为1周左右，后期油厂开工率将逐步恢复，继续补充市场供应。

随着油厂供应压力持续体现，部分工厂开始出现催提货，但下游采购情绪不高，依旧随用随采为主，对远期合同的采购意愿也较为低迷，令豆粕负基差的行情持续。在下游生猪养殖持续亏损，生猪出栏量加快，能繁母猪存栏降幅明显扩大的背景下，下游需求持续疲软，采购情绪难以修复。整个市场供需格局转弱，油厂豆粕库存持续累积，截至12月15日当周，油厂豆粕库存已经回升至87万吨，为2022年8月初以来的最高水平。在市场供应压力显著增大的背景下，豆粕价格下行风险明显放大。（作者单位：宝城期货）