期指 短期振荡整理

上周股指延续弱势格局，中小盘股表现相对偏强。虽然美联储表态偏“鸽”，但海外高利率环境仍将对股指市场产生扰动。国内经济修复动能仍需巩固，宏观政策加码动力犹在，投资者可耐心等待趋势性信号出现。

近期市场情绪仍未见明显提振，上周股指延续弱势格局，所有中信一级行业中，综合、传媒、商贸零售、纺织服装行业周度涨幅相对靠前，食品饮料、电力设备及新能源、有色金属、钢铁等板块跌幅相对靠前。比价方面，IC/IH振荡回升至2.42，IM/IH回升至2.63，中小盘股表现仍相对偏强。

图为近期境外主要资产表现

图为近期境内主要资产表现

期指基差方面，今年以来基差中枢整体上移，雪球票息连续下滑致使雪球市场热度开始降温。对于存量雪球产品而言，此区间内Delta变化情况与看跌期权空头的Delta形态类似。当标的价格上升时，Delta逐渐下降，雪球所需股指期货多头对冲仓位减仓。

10月以来，私募指数增强策略、股票中性策略回暖，运用IC、IM空头对冲需求增加。融券新规出台后，场内融券保证金比例上调，场外个股融券业务受限，空头端需求向股指期货市场转移，推动IC、IM基差贴水走扩。近一周IF、IH基差，与指数走势基本一致，上周五基本转为升水；IC、IM基差由大幅贴水开始振荡收敛。近一周IF、IH、IC和IM当季合约年化基差率平均为0、0.5%、-4.4%、-6.6%。

图为四大期指当季连续合约年化基差率

海外方面，美联储议息会议释放“鸽派”信号，加息路径点阵图显示明年将降息3次。尽管鲍威尔表示不排除必要情况下加息的可能性，但同时表态“政策利率可能已经达到或接近本轮紧缩周期的峰值”，相对11月“降息不在考虑范围”的表态明显转换。尽管数据显示美国通胀问题已经得到基本控制，但就业市场仍保持较强韧性，这也使得本次美联储会议释放的“鸽派”信号超市场预期。

在美联储降息预期增强背景下，上周海外市场延续振荡上涨态势，美股三大股指均创最近几个月来的阶段新高，纳斯达克指数周涨幅2.85%，标普500周涨幅2.49%，道琼斯工业指数周涨幅2.92%。同时人民币兑美元汇率迎来大幅反弹，或吸引部分外部资金回流增配A股。

出口方面，根据海关总署公布的数据，中国出口贸易量自8月起同比由降转增，且增幅持续扩大，11月当月出口量同比增长12%，达到今年第二季度以来峰值。外部呈现回暖迹象，我国外贸回稳态势持续巩固。

国内11月经济数据整体平稳，地产部分数据回暖。12月8日中央政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。12月11日至12日中央经济工作会议对货币政策定调，要求加强政策工具创新和协调配合，增强宏观政策取向一致性。12月15日央行党委召开扩大会议，研究部署贯彻落实工作，要求维护年末流动性合理充裕，促进金融市场平稳运行。当前北京、上海等地推出了新一轮购房政策，从调降首付比例、贷款利率等方面刺激购房需求释放。后续各项政策的协调配合、综合运用将形成合力，进一步巩固经济回升向好的态势。

图为北向资金成交净额与美元兑人民币汇率

总体而言，虽然美联储表态超预期，但预计海外高利率环境仍会维持较长时间，仍将对股指市场产生扰动。从国内看，经济修复动能仍需巩固，宏观政策加码动力犹在，降准、降息等预期上升，投资者可耐心等待资金情绪回暖直至市场出现趋势性信号。策略方面，预计期指将继续振荡整理，前期基差策略可继续持有获取基差收敛收益。期权方面，指数处于振荡筑底区间，可考虑卖出宽跨式组合获取时间价值。（作者单位：中信建投期货）