燃料油 供需结构出现好转

上周，欧美央行12月议息会议继续维持利率水平不变，暗示着加息周期步入尾声，降息预期来临，积极因素凸显鼓舞能源市场做多热情。与此同时，冬季北半球取暖用油旺季临近，炼厂开工率企稳回升，需求驱动力量增强。在外围宏观因子和产业因子双双转强的背景下，近期国内燃料油期货2403合约跌势趋缓，期价在2900元/吨一线下方构筑阶段双底形态，继续深跌的空间有限，预计后市有望企稳走强。

欧美央行存在降息预期

随着欧美通胀水平持续回落，同时伴随着欧美经济增长动力减弱，上周欧美央行双双释放鸽派信号。数据显示，美国11月CPI同比增长3.1%，月环比再度下滑0.1%，而美国11月核心CPI同比增长4.0%，月环比持平。与此同时，欧元区11月通胀率按年率计算为2.4%，低于10月的2.9%，降至两年多来最低水平，而欧元区11月核心调和CPI同比增长3.6%，增幅连续4个月放缓。在欧美通胀水平持续回落的背景下，美联储和欧洲央行继续抗通胀的压力显著减轻，助力经济增长的重要性开始跃居首位。基于此，12月欧美央行双双维持利率水平不变，加息周期步入尾声，市场认为欧美央行降息的预期快速升温。

从最新全球经济前景展望来看，美联储官员预计2024年年底联邦基金利率为4.6%，暗示2024年会降息75个基点，最早在3月开始实施首轮降息。若以每次降息25个基点的幅度计算，“点阵图”预示将有3次降息。同时，预计欧洲央行也将在2024年6月开始降息，全年降息4—5次，这使得存款利率从目前创纪录的4%回到2.75%。在欧美货币周期由紧转松的环境下，外围宏观因子开始走强，能源商品期货价格重心有望抬升。

成本端或给予利多支撑

四季度以来，国内外原油期货价格止涨转跌，导致这种现象的逻辑有四方面：其一，中东巴以冲突地缘因素带来的原油溢价效应减弱。巴以冲突局限于小范围，冲突扩大化隐患降低，周边产油国未受波及，原油供应稳定；其二，北半球原油消费迎来淡季，炼厂开工率下降，原油库存持续累库，供需矛盾加剧；其三，OPEC+产油国内部出现分歧，仅沙特履行减产，其他产油国增产，导致原油实际减产效果不佳；其四，美国继续维持页岩油高产模式，产量同比增长60万—70万桶/日。

不过，随着原油价格大幅回落，原油供过于求局面发生转变。首先，持续走低的原油价格开始倒推产油国重回联合减产的道路。11月底的产油国大会出台“增强版”额外减产措施，各成员国自愿联合减产规模达到220万桶/日；其次，低油价有利于美国重新启动购买战略原油储备；最后，随着北半球冬季到来，取暖油消费进入旺季。近两周，北美地区炼厂开工率企稳回升，原油库存稳步下降。据统计，截至12月8日，美国商业原油库存量4.41亿桶，比前一周下降425.9万桶。笔者预计，后市原油需求有望迎来季节性回暖，而原油市场供需基本面预期好转有利于国际原油期货价格止跌反弹，从而在成本端给予燃料油利多支撑。

高、低硫燃料油价差缩窄

图为新加坡燃料油库存

从燃料油自身供需结构来看，12月以来，国内燃料油产量环比下降，进口量较上月显著增长，出口量环比下滑。与此同时，新加坡地区燃料油销售量环比增长，高硫燃料油销售环比提升，新加坡及富查伊拉燃料油库存出现下降。据统计，截至12月13日当周，新加坡燃油库存下降65.5万桶,至1884.8万桶。此外，船运市场需求季节性改善，阿祖尔炼厂低硫燃料油供应预期恢复，高、低硫燃料油价差呈现缩窄态势。

整体来看，受益于全球货币周期由紧转松的乐观预期支撑，叠加季节性需求预期转暖，原油价格有望企稳反弹，成本支撑优势凸显，同时燃料油自身供需结构好转。在积极因素提振下，预计后市国内燃料油期货2403合约继续下跌空间有限，有望迎来企稳反弹走势。（作者单位：宝城期货）