苯乙烯现货跟涨有限 基差收窄

11月下旬以来，上游纯苯在12月的累库预期下，近月回落明显，back结构走弱至contango结构，导致苯乙烯主力合约从8800元/吨回落近1000元/吨至7800元/吨附近，两周共计下跌11%。而后随着上游纯苯的企稳及苯乙烯库存低位情况下检修的进一步兑现，苯乙烯近一周以来逐渐企稳，主力合约上涨至8000元/吨之上，但现货跟涨略乏力，基差已从150元/吨压缩至70元/吨。

成本及估值方面，按照纯苯—石脑油价差向上反推苯乙烯价格区间，及苯乙烯不同工艺生产利润两种方式测算，目前苯乙烯价格处于较为合理波动范围。

参照往年12月期间纯苯—石脑油价差150—200美元/吨测算，由于纯苯前期价格下行，该价差已从300美元/吨修复至200美元/吨附近，回归至合理范围，结合石脑油价格640美元/吨及乙烯现货价格7300元/吨，在苯乙烯压缩至无利润情况下，苯乙烯价格区间为7800—8300元/吨，此前价格一路回落至7800元/吨附近后反弹，也充分印证这一支撑较强。

除此之外，按照当前外采纯苯及乙烯原料的乙苯脱氢工艺测算成本，苯乙烯处于略亏损状态，成本支撑约8200元/吨，当前现货价格与此更为贴合。从估值角度看，目前苯乙烯处于合理波动范围内。

供应端，苯乙烯近期检修逐渐落地，国内开工率下行，12月国内检修量逐步向上调整，去库格局较为明显。11月底以来，泉化、浙石化、连云港石化装置陆续检修，以及嘉玺预计12月中旬停车，产能共计200万吨，占比近10%，虽然部分检修为计划内，但也促进了华北向华东及华南地区的转移，一定时间内推涨现货价格。

外围市场方面，上周西班牙Repsol 45万吨装置因着火宣布检修，沙特SADAF55万吨装置11月底检修重启，沙特Chevron77万吨装置预计12月初检修1个月，导致全球角度开工率周环比下降近2个百分点，在当前进口窗口关闭的情况下，短期外盘供应同样难有增量。

值得关注的是，本周末及下周，壳牌、浙石化等部分条线有重启计划，华南—华北套利窗口或关闭，叠加苯乙烯生产利润已回升至盈亏平衡线附近，更多装置计划外检修增加局面或难以出现。外盘同样也关注韩国SK40.5万吨及马来西亚Pasir24万吨计划12月中旬重启情况，二者共计外盘产能占比2.7%，后续或增加亚洲地区苯乙烯供应。

下游需求方面，三大下游近期价格企稳，前期苯乙烯价格下行让利，EPS及PS已有利润。11月底以来，丁二烯价格随石脑油回落，降幅达15%， ABS亏损程度缓解，从-1000元/吨修复至-750元/吨。PS及ABS周度开工率上行，EPS继续季节性回落，综合开工小幅上行，三者11月产量均处于5年同期高位，季节性来看，12月PS产量预计提升，EPS继续回落。

数据显示，上周苯乙烯三大下游总库存小幅提升，其中ABS库存环比提升2.3%至17.8万吨，PS补货情绪好转，库存环比下降1.83%至6.96万吨，EPS传统淡季，库存环比提升1.6%至2.52万吨，总库存环比提升1.1%至27.28万吨，处于5年同期高位。

终端方面，12月三大家电排产环比季节性上行，绝对值处于5年同期高位，10月底家电库存均季节性累库，但尚处于5年同期中性或偏低水平，考虑今年春节晚于前两年，终端对于家电的主动补库行情仍难以证伪。

产业链库存方面，数据显示，本周纯苯库存环比提升43.6%至3.95万吨，苯乙烯华东及华南总库存环比下降0.1%至6.81万吨，三大下游总库存环比提升1.1%至27.28万吨。苯乙烯三大下游总库存虽偏高，但按照单耗比例折算，当前产业链库存整体处于5年同期低位。11月以来，随着苯乙烯装置亏损及检修的不断增加，其平衡表也从此前的显著累库逐渐修复至小幅去库状态，后期关注华东及华南部分装置的检修回归进展。

综上，苯乙烯近期价格企稳后反弹，但现货跟涨有限，基差收窄。当前估值处于合理区间，近期检修增加，促使苯乙烯在库存低位去库的局面下，维持偏强振荡格局，估值区间 7800—8300元/吨，后续或随着检修装置的回归及区域价差的收窄再度走弱。（作者单位：中信建投期货）