豆类 后市易跌难涨

天气炒作降温

目前市场对于豆类期价的交易逻辑逐渐从天气炒作预期转向更具确定性的供应压力。在外盘支撑减弱的背景下，国内豆类期价整体承压。

近期，美豆期价依托60日均线迎来止跌反弹，最高回到1350美分/蒲式耳上方，支撑美豆期价止跌反弹的主要因素在于南美大豆产区天气形势变化。但从内外盘的联动性来看，整体呈现出外强内弱格局。

巴西大豆播种进度加快

近期，各大分析机构纷纷下调巴西大豆产量预估，更有机构下调1000万吨产量预估至1.55亿吨。截至11月26日，巴西大豆播种进度为75.2%，较去年同期的86.1%落后10.9%，这也是2015/2016年度以来播种最慢的一年。从各个州的播种进度来看，马托格罗索州、南马托格罗索州、圣保罗州和帕拉纳州四个州的播种进度最快，分别达到96.3%、92%、92%和93%。在播种进度最快的四个州中，除帕拉纳州播种进度超过去年同期1个百分点外，其他几个州的播种进度均同比偏慢3—8个百分点。

在头号大豆主产州马托格罗索州，去年同期播种已经完成99.1%，今年由于降雨延迟，播种进度为96.3%。随着降雨形势的逐渐改善，播种进度有望加快，并在11月末完成播种。其他各州也随着天气形势的改善，播种进度明显提速。从未来一周的天气形势来看，最新的气象预报显示，巴西的东北部、北部、中西部、东南部、南部地区降水量明显增加，局部地区有强降水过程，这些条件将有利于土壤墒情恢复、大豆播种收尾和初期生长。

美豆出口高度依赖中国

从历次中等偏强厄尔尼诺年份的大豆单产情况来看，美豆单产上调是大概率事件，而在早霜发生偏晚的年份，美豆单产更是无一例外全部上调。今年美国早霜时间偏晚，美豆单产有上调预期。预计美国农业部12月供需报告将继续上调美豆单产预估，并有望将单产上调趋势延续至明年1月的最终定产报告中。因此，美豆单产上调预期将继续压制美豆期价表现。

此外，现阶段支撑美豆期价的另一个重要因素是美豆出口需求的明显改善，但目前美豆出口高度依赖中国。自10月以来，美豆出口持续放量，并在11月9日当周，美国大豆净销售量约为392万吨，创下了2012年以来的最高纪录，其中对中国销售的大豆数量占到261万吨，可见美豆出口高度依赖中国需求。

关注油厂采购节奏

由于11月部分巴西大豆船货延期，导致12月进口大豆到港量将攀升至1200万吨，令国内进口豆供应阶段性转向宽松。截至11月30日，国内大豆港口库存已经回升至709万吨。目前，国内明年1—4月新作船期的采购量明显增加，明年1月前的采购缺口超过30%，明年2月采购缺口接近50%，明年3—4月的采购缺口为65%—70%，明年4—6月采购更是十分缓慢。

由于南美大豆产量预期将达到创纪录水平，虽然近期不利天气引发了市场担忧，但由于目前还未进入作物生长关键期，因此市场对天气形势仍将保持动态跟踪。在南美大豆丰产预期被撼动之前，国内市场对明年二季度的大豆采购并不积极。由于明年一季度的采购缺口仍有待补充，国内将会继续关注盘面压榨利润的变化。随着盘面压榨利润的变化，将继续影响中国的采购节奏。与此同时，国内油厂开工大幅回升至58%，周环比回升超过10%，周度大豆压榨量回升至214万吨，周环比增幅超过22%，豆粕和豆油产量也将随之大幅增长。虽然市场对年底消费仍有乐观预期，但下游市场的采购节奏和采购力度仍是焦点，实际的承接能力能否达到市场预期有待验证。

综上所述，在国内供应预期宽松，需求疲软难有起色的拖累下，豆类期价持续呈现出外强内弱格局。如果下游采购增量不能消化油厂产出增量，将导致油厂产成品库存再度积压。另外，在预期照进现实之前，对市场价格的支撑将十分有限，豆类期价仍处于易跌难涨格局之中。（作者单位：宝城期货）