分析人士：短期供应弹性强于预期

近期锡价加速回落，沪锡2401合约自11月20日以来已经连续7个交易日收跌。尽管本周三盘中有所止跌，但是锡价重心已经从21万元/吨破位下行至19万元/吨。近期锡价为何出现连续回落？在当前价格表现下，产业现状表现如何？后期锡价又将如何演绎？对此，记者采访了市场相关人士。

一德期货有色研究员吴玉新告诉期货日报记者，本轮锡价大跌的主要原因是10月份锡矿进口数据暂时证伪了矿端的紧张预期，市场再次反映弱现实。由于锡锭产量未受到矿端影响，而下游需求仍未出现周期性回暖，下游企业对12月的展望相对谨慎。同时，目前国内外锡库存仍较高，库存去化相当有限。此外，有色金属部分品种比如镍、碳酸锂等品种持续下跌，也吸引了资金关注有色金属。

“此次锡价大跌更多来自供应端预期的转变。”新湖期货有色分析师孙匡文表示，中国10月锡精矿进口量超预期大幅回升，当月进口量环比回升248%，同比也大增124%，其中从缅甸进口量为9月份的7倍之多。

他表示，锡精矿进口量尤其是自缅甸的进口量大幅回升，使得前期因佤邦禁矿带来的锡矿供应收紧的预期未能兑现，锡矿供应收紧的预期向供应持续宽松转变，市场因此做出预期落空的强烈负反馈。除此之外，精炼锡进口量增加、国内锡锭库存去化不畅，进一步造成锡价跌势加剧。

整体来看，国泰君安期货有色金属研究员刘雨萱表示，本轮锡价下跌一方面是基本面的确表现一般，此前较为流畅的趋势性去库陷入反复。从供应侧来看，原料端持续进口，11月缅甸锡矿进口接近4000金属吨，对国内原料端有较大补充；就冶炼端而言，国内炼厂虽然开工率偏低，回落的加工费抑制了生产意愿，但是市场不缺货源是最大的现状，同时印尼进口锡锭亦冲击国内市场；需求侧亦表现疲软，消费电子订单并没有明显好转时，光伏对需求的拉动似乎力度亦逐渐转小。另一方面，交易面的资金流动亦给予锡价下跌压力。

从当前产业上下游表现来看，吴玉新表示，在矿端方面，10—11月进口相比9月份有所改善，但仍难恢复至正常月份水平，原料供应有隐忧，加工费再次调降显示了此点，佤邦锡矿仍看不到复产的迹象。

在锡锭方面，目前精锡产量暂时未受影响，得益于佤邦选矿存量的缓冲以及国内炼厂原料的提前备库，进口窗口的持续打开也促使锡锭进口补充国内。

看向下游，则仍未出现周期性回暖，下游企业对12月展望相对谨慎，11月订单环比下滑，价格大跌后下游采购未有明显增加，终端多维持观望情绪，暂以消耗库存为主，整体需求偏弱。

孙匡文认为，本周国内锡精矿加工费下调，反映锡矿供应实际下降。不过冶炼厂尚未出现减产的情况，多维持平稳运行，产量未有大幅变化，另外进口量仍维持较高水平，因进口多处于盈利状态。

相对而言，消费方面虽然光伏、新能源汽车等板块仍贡献一定消费增长，但在家电市场消费季节性走弱、消费电子市场仍在筑底的情况下，总体仍缺乏增长动力。与此同时，海外消费维持弱势，迫使更多锡锭流入国内市场，使得国内供应压力加大。

从矿端来看，他表示，虽然8月缅甸佤邦停止采矿，但仍有部分库存供应洗矿厂生产，而进口来源拓展也带给锡矿供应更多的缓冲，比如年内来自刚果（金）的锡矿供应量大幅增加。

孙匡文表示，在此次锡价大幅下跌后，部分消费得到释放，这从近日下游接货情况好转可以看出，反映出消费存在较强的韧性。不过他表示，短期锡价面临矿端供应弹性实际强于预期的估值重塑，在盘面空头士气较盛的情况下，锡价或继续探底。

他同时认为，在价格重心大幅下移后，消费能否提供持续正反馈，将决定锡价的底部，这主要反映在社会库存能否持续去化，因此后期需要关注锡锭库存变化。

从中期来看，他认为锡矿实际供应情况仍是影响价格的重要变量，当前局势下缅甸佤邦锡矿年内恢复运行的可能性较小，在库存不断消化的情况下，锡矿供应减少仍不可避免，因此锡精矿加工费是否持续下降并引发冶炼厂减产同样需要关注。

短期来看，孙匡文认为，锡市场仍是弱现实局面，主要体现为高库存、高产量、弱需求，未能看到驱动上行的积极因素。而要找寻价格支撑的话，则需要关注生产成本。

“目前价格快速回落至90分位成本附近，国外投行数据显示，全球锡矿成本90分位约在23171美元/吨，75分位约在18534美元/吨，后续关注亏损是否会倒逼供应加速收紧，届时去库逻辑将得以再次演绎。”孙匡文认为，锡市还是有利好预期的，这将是个重要支撑点，锡价低点还取决于资金偏好的转变。后期来看，还是要持续关注缅甸佤邦禁矿时长、市场库存变化，需求端关注半导体上行周期何时到来。

在刘雨萱看来，锡市基本面没有差到能令其走出如镍和碳酸锂那般流畅的下跌趋势，因此倾向于锡价下破19.5万元/吨之后会有一定的韧性，市场多空博弈或将加大。