成本走强为价格带来支撑作用

11月作为业内风向标的河钢招标转弱，锰硅采购价格为6730元/吨，较10月下降270元/吨，采购量为12900吨，较10月减少9100吨；硅铁采购价格为7330元/吨，较10月第一轮减少370元/吨，较第二轮减少120元/吨，采购量共1863吨，较10月两轮合计减少1447吨。受此影响，在黑色系其他品种仍存在上涨基础的背景下，铁合金盘面价格出现一定幅度下跌，且跌势延续。

图为河钢硅铁采购（单位：元/吨，吨）

图为河钢硅锰采购（单位：元/吨，吨）

与此同时，现货市场价格出现调整。截至11月27日，内蒙古72%FeSi硅铁价格为6650元/吨，较11月16日（钢招结果公布日期）下降150元/吨；内蒙古FeMn65Si17锰硅价格为6400元/吨，较11月16日下降50元/吨，铁合金现货价格承压下行。

产量依旧处于高位

锰硅方面，近期锰硅产量有回落，但仍处于近几年高位。利润处于低位，北方大区成本较低。受成本优势影响，锰硅利润尚能保持，目前约170元/吨，生产积极性较高。南方大区成本较高，利润长期亏损，目前约-400元/吨。此外，随着枯水期来临，云南电价上调，部分厂家利润受到影响，开始停产及检修，影响南方大区供应量缩减。截至11月24日，据第三方资讯机构调查统计，全国189家独立硅锰企业样本开工率为61.59%，全国121家独立硅锰企业样本周度产量为228536吨。1—10月，硅锰产量累计值为964.85万吨，同比增加21.28%。

图为硅锰产量（单位：吨）

图为硅铁产量（单位：万吨）

硅铁方面，6月底以来，硅铁产量持续处于增加状态，当前产量也处于过去几年同期的最高水平。截至11月24日，全国136家独立硅铁企业样本开工率为42.29%，周度产量为12.02万吨，较6月23日（年内产量低位时间）增加3.21万吨。利润方面，硅铁利润也在较长时间内处于收缩状态，几大主产区中，仅内蒙古和青海地区利润维持100—200元/吨的水平，其他地区如宁夏、甘肃和山西则长期亏损。虽然硅铁企业中有零星减产，但是整体生产相对平稳。随着利润转亏程度加深，对产量或有一定的压制作用。

库存呈现累积状态

从钢厂铁水产量来看，在经历较长时间的产量增加过程后，终于在钢厂大面积亏损的情况下，钢厂进行了减产，铁水产量逐步小幅下滑。截至11月24日，全国247家钢铁企业铁水日均产量为235.33万吨。考虑到当前为钢材终端需求的淡季以及钢厂利润处于低位，预计接下来的1—2个月，铁水产量仍将维持在下滑后的低位水平，难以提振铁合金的需求。

图为双硅周度需求量（单位：万吨）

从钢厂对铁合金的需求数据来看，从4月中旬开始，铁合金需求量即处于连续下降趋势。截至11月24日，锰硅周度需求量为133246吨，硅铁周度需求量为22025.6吨。较高的产量和逐渐走低的需求带来库存累积。锰硅和硅铁企业库存虽有下降，但均处于今年以来的高位。另外，锰硅、硅铁仓单数量较高，尤其是硅铁仓单数量较大，铁合金供应过剩格局短期难以改变。

综合以上分析，在钢招的指引下，铁合金价格再次走弱。随着厂家利润修复，企业生产依然较为积极，供应端处于高位，需求端受钢厂减产影响有所下滑，带来库存的累积，铁合金供应过剩格局仍在维持，且短期内难以解决。不过，考虑到冬季成本端煤炭价格企稳走强，对双硅下方支撑较强，限制了下行空间。从成本端来看，锰矿方面，发运量依然处于高位，港口库存也居高不下，价格维持弱稳。电价方面，不同地区略调整至低位，但是继续下调已无空间，整体影响不大。煤炭价格企稳走强对铁合金成本起到支撑作用，当前硅铁成本围绕6400—6500元/吨波动，锰硅成本较低在6000元/吨附近，较高在7000元/吨附近。综合来看，铁合金价格维持弱势。（作者单位：徽商期货）