单日涨8%，纯碱现货到底有多紧张？

导读

李嘉豪：浙江物产程晟期现经理，商科硕士。专攻玻璃纯碱的期现研究工作，结合市场动态和宏观经济对供需进行定性定量的分析与判断。

核心观点：总体来说，纯碱就是现货带着期货上涨，要去预估现货什么时候见顶。对于目前的行情来说，补库带动、需求带动的行情是非常难判断现货何时见顶的。

正文

11.26晚上李嘉豪老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

轻碱带动行情（补库）：

这波纯碱行情的主要逻辑就在于下游的补库，这波补库动作最明显的是来自轻碱下游。

在三季度的时候，09和10这两个合约出现过极端缺货带来的上涨行情，所有轻碱下游的原料库存都是接近1-2天。

前期的缺货加上年底的补库预期，造成了这一波的补库行情。对于轻碱下游来说，四季度轻碱下游的利润有比较明显的好转。加上碳酸锂这类下游，纯碱只占到成本的5%不到，对于纯碱价格的波动并不敏感。

纯碱下游行业有非常强的行为一致性， 一家企业补库，其他企业会跟着一起补库，被剩下的企业想买的时候，发现市场上没有货了，但是他们还得正常买，所以市场上会出现非常高的价格。从上周开始，整体的轻碱市场非常紧张，市场上可流通现货非常少。周末观察到山东、安徽的轻碱价格卖到2600以上，而且成交都比较好。

重碱情况：

玻璃厂的重碱原料库存从低位开始反弹，三季度的时候原料库存接近一周，最近这段时间也在慢慢补库。重碱下游库存补一天，就需要超过5万吨的量。

所以这波补库行情带动现货上涨，肯定是一些企业先补，之后剩下的企业到市场上买纯碱的时候发现市场上现货已经非常紧缺了。

上周初，重碱价格是2400，周四周五，涨到2600~2650，成交表现都不错。重碱的价格弹性非常大，只要市场可流通货的现货变少，就是卖方定价的市场了。

碱厂情况：

上周非常多的碱厂都是处在封单情况，特别是轻碱。

首先看西北，昆发的总体产量出现非常明显的减量，接近300吨的产能，昆仑3成发投5成的话，影响接近100多万吨的产能，基本上对冲远兴的一条产线的产能。

盐湖前期因为甲醇装置检修，最近企业开始逐渐恢复。最近这段时间盐湖基本惜售，主要是在满足自身下游的需求，没有多余的货流到其他区域。

西北区域紧张后，间接导致西南区域的现货也非常紧张，价格也相对较高。

华中是轻碱反馈非常好的区域，有一定程度轻重碱倒挂。华中区域有一定程度的轻碱带重碱情况，重质化率要下降，最近华中地区总体的重碱产量是偏低的。

前期价格下跌的时候，山东海化有一定程度累库，但是最近成交好了，总体的去库非常快。上周海化把12月份合约的仓单撤掉了，导致12合约跟现货基本上平水。

价格展望：

西北地区是要涨价的，因为上周轻碱成交很好，基本上已经封单了。

虽然目前远兴的产能非常大，但是12月份的轻碱订单基本上订完，重碱也有非常多的待发。远兴的现货压力比较小，我们觉得下周远兴会继续涨价。

整体的现货市场还是偏紧张的，同时下周大多数碱厂的订单待发都非常多，接下来一周碱厂大概率会涨价的，幅度在100~200的区间左右。

策略：

对于纯碱来说，还是有非常多的做空原因，后面的供应量非常高，进口非常多，但是我觉得供应、进口肯定会有一天兑现，但是短期补库因素是非常难去评估的，所以也会导致这一波行情超预期。

更长期的角度，对于05合约价格还是会回去的，时间比较难预估，可能要年后体现出来。

总体来说，纯碱就是现货带着期货上涨，要去预估现货什么时候见顶。对于目前的行情来说，补库带动、需求带动的行情是非常难判断现货何时见顶的。

我觉得做空头不太适合进行左侧的建仓，做多适合以正套形式去参与，单边波动率大多数人是难消化的。

长期来看，供需、进口肯定要兑现，但是现货明明这么紧张，做空的头寸会比较困难。

以下是直播时观众与老师的互动问题

问题一：

发投、昆仑都限产，把远兴好像对冲掉了？

回答：没有完全对冲，总体产量还是偏高的。

问题二：

这周轻碱有3000都能成交？

回答：市场上传的，没法去核实。2600左右比较好成交。一些区域已经出现比较明显的轻重倒挂了，轻减比重减价格高。重碱已经没有2600这个价格的货了，期现成交价格都到达了2650以上，下周可能还要往上走。

问题三：

下游补货要补多少天？

回答：我个人已经放弃去预估了，因为没有太大意义。前期刚开始的时候，所有重点下游库存7天左右，甚至一些减产在保供的企业，可能不到5天的库存。最近他们补了之后，在库加在途，合起来接近20天的水平。

在库的话，大多数玻璃厂是12天左右的水平。现在补10天也可以，补15天也可以，补20天也行，所以还是放弃去钻牛角尖吧。目前只能跟踪高频的成交情况，更加细一点的现货数据，跟踪到底补库有没有结束，或者什么价格下游真的不愿意补了。

轻碱以3.5去估算，一周的量差不多30万吨不到。我之前也会研究烯烃，原料库存弹性是非常大的，大多数都是一周到两周，情绪好点补两周以上也是合理的，具体很难预估。

我觉得还是去看一个价格，他们到什么价格，好像现货滞涨了，然后看下游开始出现负反馈了，我觉得那是一个比较好的点。如果说定量判断的话，我觉得就没有什么太大意义了。

问题四：

玻璃现在是什么情况？

回答：玻璃目前的矛盾没有那么大，多头的思路，觉得现在总体宏观偏暖，宏观好坏都有钱人说了算，有人愿意去买那就是宏观好。之前买01的逻辑肯定是基于基差，基于补库，基于成本的支撑。但是最近现货已经跌下来了，基差已经收没了，01往上买已经没有太大的性价比了，可以说01的多头其实以后走错了。

现在很多人愿意去买05，说明年宏观地产好，很难证伪。去年需求走弱之后，玻璃盘面最大的升水100块钱，05高供应拉出c结构非常欠说服力。我觉得玻璃比较难去参与，毕竟库存的矛盾和产销的矛盾没有那么大，宏观层面高度又因为现货非常有限。

后面补库能够带动现货的上涨，这一点在今年是非常难兑现的。因为今年资金的问题，四季度的资金问题跟上半年资金问题不一样，下半年资金问题会更大一点。第二个从玻璃厂心态上来说的，最近的玻璃厂库存不高，但是他们没有涨价，因为他们也知道货不好卖，同时也知道下游是什么情况。

补库兑现出来很难，就即使补库了，现货价格也很难往上涨。我觉得短期被宏观氛围和sa行情拖着比较难去参与，但是中长期做空05没啥问题。