白银 逢低做多为主

虽然美联储态度依然强硬，但投资者预期美联储本轮加息周期或已结束，明年下半年有望开启本轮降息周期。

在高通胀、高利率等因素影响下，美国经济整体面临一定压力。从近期公布的数据来看，地产、制造业、零售销售等表现较弱，经济出现走弱迹象，但目前来看，经济陷入衰退的风险较低。往后看，伴随着美国高利率政策维持，美国经济依然面临一定压力，在降息预期支撑下白银逢低做多为主。

美国经济表现较弱

高利率政策对美国经济的负面影响逐渐显现，近期美国公布的宏观经济指标表现均不及预期，市场对美国经济衰退的担忧再度升温。地产方面，伴随着美联储持续加息，美国按揭贷款利率也水涨船高，这在很大程度上限制购房需求，房屋供应趋紧，库存不足是制约成屋销售和推高房价的关键因素。随着美国按揭贷款利率回落，地产市场料将有所改善。

制造业方面，伴随着美联储激进加息，制造业呈低迷态势，发展缓慢。美国11月制造业PMI初值从10月的50降至49.4，预期49.8，服务业PMI初值50.8，前值为50.6，预期50.3。11月Markit制造业PMI意外重回萎缩区间，服务业活动略有扩张，创近4个月新高。然而，由干需求不振且成本上升，美国服务业就业人数自2020年6月以来首次出现下降，制造业就业人数也连续第二个月萎缩。就业增长一直是经济的关键，劳动力市场持续疲软，以及裁员增加都可能再次引发人们对2024年经济衰退的担忧。避险情绪提振、美元和美债收益率走低对白银构成较强支撑。

加息周期或已结束

自2022年3月美联储进入本轮加息周期以来已累计加息11次，共计525BP，最近一次加息是在7月，联邦基金利率目前为5.25%—5.5%。11月利率决议会议纪要显示，利率将在一段时间内保持限制性，保留进一步加息的可能性，美联储官员没有在会议纪要中给出降息的暗示。

但市场预期与美联储官员的态度存在一定分歧，虽然美联储态度依然强硬，但投资者预期美联储本轮加息周期或已结束，明年下半年有望开启本轮降息周期。芝加哥商品交易所（CME）的货币政策观察工具显示，美联储最早在明年3月开始降息的可能性约为30%，在明年5月前开始降息的可能性约为65%。经济数据若延续趋弱态势，将进一步加强加息结束预期。

非商业净多头寸增加

从长线基金持仓看，上周SLV白银ETF总持仓增95.4吨，至13690.93吨。从短线基金持仓看，截至11月14日的CFTC持仓报告显示，白银非商业净多头寸增加4145张，至22398张，其中多头增加3095张，空头减少1050张。

库存方面，截至11月24日COMEX白银库存较上一交易日减少44.39吨，至8323.77吨，SHFE白银库存减少7.13吨，至1018.4吨，上海金交所白银库存（截至11月17日）减少65吨，至1489.8吨。白银库存持续去化，并且在新能源板块（以光伏为主）对于白银的需求仍然相对强劲的情况下，未来展望仍然向好。

白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。通胀下行、就业市场放缓，强化了美联储加息周期结束的预期，这对白银价格有支撑。此外，经济走弱迹象明显，避险情绪和降息预期升温提振贵金属价格。（作者单位：徽商期货）