豆粕供应恐慌情绪仍可能出现 油脂延续大区间运行

研报正文

【豆粕】

隔夜美豆1月收于1367，涨2%，主要受到阿根廷周日总统选举结果以及巴西农业产区天气酷热的支撑。周日巴西普降大雨，在一定程度上缓解了这个头号大豆(4940, 7.00, 0.14%)出口国的旱情。

不过仍有大范围的耕地急需大雨。巴西东北地区将保持干燥。咨询公司AgRural称，截至上周四，巴西2023/24年度大豆播种进度为68%，是2019/20年度以来的最慢。恶劣天气导致大豆播种延迟，马托格罗索州的农户正考虑将豆田改种上棉花(15205, -115.00, -0.75%)。

阿根廷农户过去一直被鼓励通过有利的汇率出售大豆。但随着米雷提议阿根廷改用美元汇率，这种情况可能会改变。这一变化可能促使农户在没有汇率激励的情况下更长时间地持有大豆。

国庆节成为了国内下游养殖需求面、情绪面的转折点，节后情绪崩盘，现货弱、期货相对坚挺，基差的压力很大，再加上近期不断的买船的新闻，近月基差迅速收敛，预计1月合约到期前很难有太好起色。

豆粕现货基差大跌后，各种类似“回购”的托市传闻也是纷至沓来，但是目前尚不能确认现货基差下跌势头已经结束。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成支撑，收割低点抬升。

但从时间点上来看，美豆收割压力基本体现殆尽，巴西天气炒作仍方兴未艾。人民币贬值态势短期内难以发生根本性改变，进口成本端仍支持内强外弱。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。

连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着4季度可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，现阶段主要炒天气，看天而动，豆粕跨期价差也是随天气而动。

【天然橡胶】

短期天然橡胶市场不确定因素较多。一方面，全钢胎需求走弱明显，老胶仓单集中流出冲击现货市场，且期货升水幅度显著偏大。但另一方面，老胶仓单流出后，新胶仓单量仅有11万吨，和去年同期相似，低于市场预期。后期关于仓单炒作的可能性增加。建议暂时观望

目前市场上看多天然橡胶的观点多是基于超长周期的，即赌下一个大牛市的到来。如果以这个逻辑做多，则需要经受行情大波动的考验。而且目前很难说牛市会到来。

全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。05合约最大的利多是来自潜在的收储带来的仓单减少。但是橡胶收储一直都没有任何公开消息，收储与否不确定性大。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面震荡，1月合约上涨0.15%，报收3936林吉特/吨。夜盘，或受周边油脂油料走强带动，马棕盘面上涨。昨日船运数据显示11月1-20日马棕出口环比稍减。

因10月马棕出口较好，目前11月出口船运量依旧偏好。雨季到来，11月上半月虽然仍有部分地区降雨偏少，但下半月西马及加里曼丹岛降雨充足。短期，关注MPOA马棕产量预估。当前出口及产量形势看，11月马棕库存仍趋增加，但速度较前期放缓。

隔夜CBOT豆类走强，巴西近期出现有利降雨，但不足以扭转旱情，继续关注巴西大豆主产区降雨预报。阿根廷大豆已经播种，前期出现降雨，目前播种进度良好。国内方面，昨天国内油脂弱势震荡。

基本面看，国内11月买船量充足，国内棕榈(7472, -20.00, -0.27%)油供需宽松格局持续。国内11-12月大豆将大量到港，储备大豆再度开启轮出。中期国内豆油供给预计充足，库存止跌回升，供需偏宽松，基差预计进一步走弱。国内进口菜籽买船近期进度变慢，但11-12月菜籽到港量非常充足。

国内进口菜油中期供需压力将进一步增加，现货基差弱势不改，关注菜豆价差极低对国内进口菜油替代需求的影响。单边看，在天气对东南亚棕榈油及南美大豆影响明确前，油脂延续大区间运行，豆油及棕榈油主力合约前高上破目前有难度。重点关注巴西12月大豆生长关键期的天气。操作上，谨慎者继续观望。