焦煤 高位风险逐渐累积

短期内沽空时机尚不成熟

近期焦煤期货虽表现强势，但多空分歧加大，价格快速升到较高位置后蕴含的风险亦不小，投资者即便看多也不宜做多，而考虑现货后续向下调整的空间有限，短期内沽空时机尚不成熟。

11月以来，黑色系品种期货价格集体上扬，其中焦煤主力合约表现最为抢眼，于上周突破了反弹前高1939元/吨，距年内高点2101.5元/吨亦相去不远，截至11月13日收盘，焦煤主力本月累计上涨11.26%。但也应注意到焦煤主力在11月13日以近期罕见的长上影线收盘，表明盘面上多空分歧加剧。在此情况下，对于焦煤接下来的走势，笔者认为应重点关注以下几点：

宏观强预期持续，但难改弱现实格局

本轮黑色系的强势上涨行情始于10月末的1万亿特别国债增发，而同期外交部长王毅与美国国务卿布林肯的两轮会谈及中央金融工作会议召开为市场多头进一步注入强心剂。来自宏观层面的看涨情绪持续涌动，加上海外经济下行的担忧及美联储的鹰派表态，多头资金纷纷转向黑色系品种，导致近期黑色系与铜铝等有色品种走势明显分化。而中美两国元首在旧金山APEC峰会期间会晤使得市场对于中美经贸关系改善的预期升温，因此短期内宏观强预期将继续支撑黑色系价格。

同为工业原料，近期黑色金属与有色金属价格的不同表现说明当前终端需求并没有得到较明显改善。一旦宏观利多交易驱动转弱，交易逻辑转向弱现实，盘面价格将面临回落压力，而在短期内涨幅最大且已经升水现货的焦煤期货压力或更加明显。

钢厂利润有所修复，但负反馈担忧仍存

在本轮黑色系期货价格上涨过程中，现货市场的跟涨情况较好。在成材现货连续上涨之后，钢厂利润水平得到一定程度修复，据测算，当前长流程钢厂的生产利润已回升至盈亏平衡线附近。随着采暖季到来，黑色金属的终端需求将整体下行，寄希望于钢价继续上涨从而提振钢厂利润的难度加大。可以说，钢厂已经陷入减产与否的两难困境当中，减产会对钢价有所支撑，但钢厂利润好转之后钢厂开工意愿又将提升，进而从供应端对钢价形成压力。从这个角度来看，钢厂利润近期虽有所修复，但整体仍将维持在较低水平，而如果出现钢价下跌钢厂利润再度恶化倒逼钢厂减产的负反馈情形，或引发焦煤在内的黑色系品种价格调整。

低库存之下，冬储需求对价格有较强支撑

通过上述分析可知，虽然宏观利多预期仍在，焦煤盘面在突破前高之后技术面亦维持强势，但在近期快速上涨之后，焦煤已成为即便看多也不宜做多的品种，站在当前节点，更应聚焦于评估盘面转弱之后回调空间。从供需面来看，当前国内焦煤产量整体季节性下移，蒙煤通关量维持高位，但临近年末也有可能下滑，而需求端高炉也将进入季节性下行阶段，相对于当前247家钢厂238万吨的日均铁水产量，目前焦煤供应整体略显宽松，这也可以从近两周焦煤总库存持续回升得到印证。但考虑到当前焦煤库存水平尚处于历年同期低位，加上原料冬储备货需求也临近启动，因此焦煤价格下方的支撑会比较强。

行情走势方面，近期焦煤期货虽表现强势，但多空分歧加大，价格快速升到较高位置后蕴含的风险亦不小，建议投资者即便看多也不宜做多，而考虑现货后续向下调整的空间有限，短期内沽空时机尚不成熟，特别是临近移仓换月的01合约入场须谨慎。（作者单位：大有期货）