豆粕 被动跟涨空间有限

华南和华东地区的豆粕基差大幅回落至50—80元/吨，市场周度提货量下滑超10%。反映下游市场的承接能力较弱，市场需求疲软，饲料企业的物理库存天数继续下降。

本周国内豆粕期价整体延续上周强势，连续4周上涨。但上涨的动力主要是来自外盘的提振，并非国内市场需求的推动。近期外盘美豆期价振荡偏强，对国内豆类市场形成明显提振。目前支撑美豆期价走强的主要因素来自南美天气、美豆出口需求改善以及投机基金净多持仓持续攀升等。

天气题材持续发酵

全球大豆库存的重建主要依赖于南美大豆的增产。今年南美大豆的播种及生长情况受到市场关注，由于近期巴西中北部的旱情对大豆生长带来不利影响，令市场开始担心南美大豆产量能否增加3300万吨。今年在巴拿马运河与亚马逊河都遭遇了严重干旱问题的背景下，巴西北部港口运力明显下降，原本计划通过北部港口运输的大豆货船不得已选择远距离运输，巴西大豆压港装运延期的问题逐渐凸显，目前桑托斯港在内的南部诸港船舶等待时间高达50天以上，装运时间和装运成本都大幅增加。即便明年巴西大豆丰产得以兑现，但上市节奏仍受制于港口运力的影响，届时南美大豆集中供应上市的压力可能不及市场预期。

目前巴西农户已经销售了89.5%的陈豆，较10月初提高了近5个百分点。随着巴西陈豆销售进入尾声，市场关注巴西新豆预售节奏。咨询公司的调查数据显示，截至11月初，巴西2023/2024年度大豆预售量相当于预期产量的24.2%，低于历史同期均值34.5%。一方面说明巴西农户并不急于预售新豆，另一方面也说明巴西大豆价格竞争力有所下降。随着中美签订大额农产品订单，市场开始关注美豆出口需求的改善程度，同时全球采购的主场也将季节性转向美国市场。本周中国进口商买入约60万吨美国大豆，将在今年12月至明年3月期间从美湾和美西发货，这也是最近3个月中国最大一笔单日大豆采购。至此，在中美签订农产品采购协议之后，中国累计采购的美国大豆总量已经在150万吨左右。美豆出口销售的改善对美豆期价形成明显提振。

下游承接能力较弱

11—12月份我国大豆月均到港量1000万吨左右。随着10月份进口大豆到港量的年内低点逐渐过去，国内市场供应预期有望逐渐改善，但实际的到港节奏仍需关注物流运输情况的变化。远期来看，受到压榨利润下滑的影响，今年12月至明年1月份以及明年2月至4月份的新豆买船进度偏慢，仅为35%左右，后期买船节奏继续影响国内远期大豆供应。从目前国内油厂开工情况来看，油厂开工率连续3周下降，目前为47%左右，低于5年同期，周度大豆压榨量环比下降超11%。部分地区油厂出现豆粕胀库停机的情况。

受此影响，油厂豆粕库存被动去化至69万吨，同时由于需求承接能力较差，油厂豆粕库存去化缓慢。虽然近期豆粕价格连续上涨，但油厂豆粕成交却大幅缩量，无论是现货一口价，还是远期基差成交，均出现明显下滑。其中，现货成交占总成交的比重有所提升，反映出市场对远期的价格预期并不乐观。华南和华东地区的豆粕基差大幅回落至50—80元/吨，市场周度提货量下滑超10%。反映下游市场的承接能力较弱，市场需求疲软，饲料企业的物理库存天数继续下降。

整体来看，目前国内豆粕市场需求较弱，下游采购心态谨慎。渠道库存较为充足，贸易商仍有出货心理。在渠道库存尚未消化之前，油厂豆粕库存难以在需求的刺激下形成主动去化，主要依赖于油厂开工率影响下的被动去化，这也意味着油厂豆粕库存的去化进程将十分缓慢。在国内市场供需转向宽松的背景下，豆粕价格仍将跟随外盘美豆被动跟涨，在国内需求持续疲软拖累下，外强内弱格局持续，反弹空间受到制约。（作者单位：宝城期货）