终端需求再次面临淡季 煤焦价格或易跌难涨

研报正文

逻辑

昨日，黑色金属板块震荡运行，夜盘集体走弱，煤焦跌幅居前。现货端，各地区钢厂开始首轮提降焦价，降幅100-110 元/吨，多数区域焦企已落地执行。炼焦煤(1862, 66.00, 3.67%)价格持续回调，焦企入炉煤成本下移。

从基本面来看，随着焦价提降落地，钢厂利润有望回升，支持减产力度放缓。上周日均铁水产量微增至 242.73 万吨，周环比增加0.29 万吨，同比增加 6.35 万吨。

进入 11 月份，终端市场需求再次面临淡季，叠加贸易商对明年春季行情持谨慎态度，冬储意愿不强，钢厂难以通过涨价来改善自身利润，更多是向原材料端寻求。

但矛盾在于，目前钢厂高炉开工率还处于较高水平，意味着焦炭(2492, 82.00, 3.40%)等炉料需求旺盛，而焦炭、焦煤整体库存水平偏低，若钢厂不继续降低高炉开工率，调降原材料价格的节奏也不会顺畅。预计后期铁水仍有减量空间。

供应方面，山西淘汰落后产能任务基本完成，新增产能投产进程相对滞后，短期焦炭供应以边际收紧为主，一定程度上缓解了需求下降的压力。

目前在炼焦成本偏高情况下，多数焦企利润空间处于盈亏平衡附近，对比来看，焦企盈利略好于下游钢厂但远不及上游煤矿。

观点：宏观层面预期向好，叠加高炉减产节奏偏缓，原料需求负反馈预期稍有修复。但整体需求回落压力仍在，现货跌后，期价因存在升水或易跌难涨。

后期关注/风险因素：关注进口煤通关、钢厂高炉生产节奏变化情况。