5个月涨36%！地上的石头or天上的星星？

导读

王景立：中泰多经黑色板块产品经理。曾在多家私募基金担任基金经理。

核心观点：我觉得短期是震荡，长远来说我看好转型成功，加上中国的一些政策加持，转化成实际的好转，让制造业也会慢慢更好。当最下游有利润之后，也会补一些库存，从下游开始，带动整个黑色的市场，全产业链有一波比较流畅的上涨行情。

正文

10.22晚上王景立老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

今天主要从微观角度来给大家分享黑色品种的基本情况。

“双焦”

黑色产业链的最上游。今年焦煤行情波动较大，先是下跌，再是大幅度反弹，其实都是供给原因。上半年是因为进口较多但是需求不好，下半年是需求较好，加之安监的问题，让国内煤的产量释放不出来，导致供给紧张。

供给紧张：

对于明年的行情，我预测不太好，但是到年底焦煤供应还是会紧张。因为很多煤矿端是国有矿，年底安全事故都会被放大化，矿端的安全意识都会比较强。况且下半年本身产能释放不会很多，在第四季度的时候全年的产量任务基本完成，包括一些保供任务。

所以供给端的放松大概率要到明年，这段时间焦煤的供给释放不足，供给的弹性就会偏弱。

焦炭落后产能淘汰：

焦炭在10月份会淘汰4米3的炉子，大概影响产量1000万吨左右，影响铁水产量6~7.5万吨左右。当然，影响时间有限，大概是11月中旬到12月，因为后面新的焦炉就会投产。

很多新投产的焦炉，因为利润问题包括焦煤供给紧张，产量可能会打折扣。通过沟通了解到，新设备前期投产一般都会减少，可能只有计划投产的50%，如果后期利润好转，投产量会逐渐增加。

利润影响产量：

之前焦煤利润较差，所以用的都是质量不太好的焦煤，影响焦炭的强度以及硫量，进而会影响铁水的焦炭用量，粗略计算，影响焦炭量的2%左右，影响铁水大概2~3万吨。所以焦炭和焦煤供给端在年前都会比较紧张。

高铁水导致高需求：

因为铁水产量比较高，从8月份到现在双焦都会比较紧张。按照规律，下半年会有一些负反馈或者减产的情况，但是今年本来说要行政性限产，但是又没有。很多钢厂被口头通知要限产，就会在限产期限之前加大生产量 ，以致于今年的铁水产量偏高，对原料来说是利好。所以上半年过剩的焦煤都被高铁水消化掉了，再加上安监的影响，导致双焦的供需都是偏强的。

年初预计今年铁矿要累库，目前铁水日产量在230万吨左右，可能会稍微累库，现在铁水的格局是非常强的。

负反馈仍没有来：

但是在高铁水的情况下，为什么负反馈迟迟没有大范围流行？盘面走了好几波负反馈，但是现货端还没有出现负反馈。为什么钢材价格低，利润低，但是没有崩？

钢材分为建材和非建材，建材包括房地产、基建等，数据统计，今年五大材的需求端都比较弱，但是非五大材之外的钢材需求比较好，这就是钢材的价格没有崩下去的原因，导致负反馈没有进行下去。

现在中国面临从以房地产基建为主，向制造业的转型，目前来看阵痛是有的，但也没有想象中那么严重。从微观角度，2022年下半年黑色已经开始下跌，那时候的钢厂对原料的态度：无论价格高低，都不补库。尽管当时双焦、铁矿的库存很低。

“微观上，黑色产业链在改善”

当时双焦跌起来也很顺畅，我们做期现的就会发现那个时候真的没有需求。但是从今年6月份开始，一波下跌之后，在钢厂库存比较低的时候，他们愿意去补库。

尤其是国庆前，钢厂对于铁矿、双焦进行疯狂补库，双焦货没有补上来，但铁矿的库存直线飙升，国庆节之后就直线下降。这就说明钢厂对原料的库存承载力已经有所不同了，逐渐担心影响生产。

钢材下游需求有一点点改善，变得乐观起来，因为下游的库存也是很低的，加上整个钢材的库存结构也在变好。

从宏观角度看，整个黑色产业链看不到改善；微观的现货参与者，看到很大的变化，至于这些变化具体能不能导致价格往上冲，我觉得比较难。

钢材现货端（季节性淡化）：

10月前后的表现就是旺季不旺。今年材的需求比较平稳，传统的淡旺季没有那么明显，也是一种从基建房地产为主向制造业为主的转变，用传统的淡旺季思维去考虑，越来越难形成赚钱效应。从年度或者月度、季度的角度去考虑问题，会更好一点。

淡季大概率没有那么明显，表现也不会特别差。在原料端比较紧张的情况下，钢材向下探很深是比较困难的。

钢材最下游的厂商对价格比较敏感，当材的价格下跌，他们愿意去采购，当价格高涨，他们不敢去采购。他们根据自己的利润来看，虽然也有抄底，但是情绪跟以前不太一样，所以材会更加趋于震荡。

“总结”

我觉得短期是震荡，长远来说我看好转型成功，加上中国的一些政策加持，转化成实际的好转，让制造业也会慢慢更好。当最下游有利润之后，也会补一些库存，从下游开始，带动整个黑色的市场，全产业链有一波比较流畅的上涨行情。

因为现在库存很低，如果下游有一波补库，很容易上涨，反过来说暴跌比较难。3月份双焦的库存没有那么多，也下跌，一是因为它的价格很高，二是因为那个时候的需求比现在差很多，加上后面确定性的基本面很差。

现在的格局跟之前不太一样，可能宏观资金会偏空一点，但是微观的角度，我觉得还是偏多一点。跟22年相比，我们觉得有很大的改善，从钢厂的原料采购来说，我觉得好了很多。

以下是直播时观众与老师的互动问题

问题一：

总体观点就是原料很强，特别像焦煤、矿石。钢材是震荡，不排除在冬储的原料带动下，成材也有一波上涨，涨的幅度可能没有原料多，是吧？

回答：是的，现在整个钢厂的利润已经很低了，原料上涨就相当于成材上涨。这是现在很多人想去做空原料，不太敢去做空成材的理由。目前也不太好去空原料，宏观上的利好一出，远月的原料又拉起来了。

我们经常做一些价差，双焦、铁矿很明显走反套了，大家对远月也没有那么悲观。

做空，我觉得驱动有：淡季、负反馈，但是负反馈这么长时间，没见铁水有大范围下滑，很多钢厂都是正常检修，对后市没有那么悲观，很多螺纹钢的厂商，需求虽然不好，但货能卖得动。卷厂不好，但很多钢材厂是生产多种钢材的，有一些制造业用的材，利润还可以，弥补利润不好的方面。想要去减产的钢厂没有那么多。22年的时候有负反馈，亏损到四五百，现在亏损没有那么严重，最多就是200。