千言万语，不如一根大阳线！

导读

陈斌：硕和资产商品投研总监，2014年进入大宗商品行业，曾就职于大宗商品产业数据服务龙头企业及知名期货公司，现任硕和资产管理有限公司商品投研总监，主要从事商品行业研究及策略分析工作，深入了解黑色系产业链条情况，观点鲜明，善于发掘黑色系商品投资机会。

核心观点：如果铁水日均产量按照235万吨来计算，我认为可以实现钢材的供需结构健康化。这种结构下，钢材能涨，但是幅度不会太大。

正文

10.22晚上陈斌老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

对于当下的交易来说，要从更加宽广的角度去理解整体的商品市场。如果只是着眼于黑色系商品本身，就会发现很不正常的现象，比如从6月份到现在，螺纹钢01合约波动只有300多点，这是在供给侧改革之后很少碰到的行情。

再比如周四周五黑色系商品的盘面回落，就是受外部的利空消息影响，其实这些消息更多的是影响股指，它不会直接影响基本面，但是会影响以A股为代表的情绪信心。

回到黑色系商品本身，当下讨论最多的就是“负反馈”，简单来讲就是当下的钢材需求与产量之间的失衡，使得钢材厂需要减产去倒逼上游原料端降价。目前市场针对负反馈，都在对铁水的日均产量进行平衡点测算，只有铁水平衡点确定了，才能对原料有锚定点。

当下市场对铁水平衡点有三个观点：

第一种乐观的观点是日均铁水产量为240万吨，截止至10月20日，日均铁水产量是242.44万吨。如果以240的铁水产量来讲，大致只涵盖了卷板类的减产，因为相较年内新高248.99万吨，仅回落8万吨左右，考虑到废钢的减量，单周就算70万吨的减产，如果单纯从热卷或者带钢的角度来考量，大概率是够的。但是现在的问题在于中厚板一些比较强的品种，库存表现也较弱，势必要把铁水减产的量扩大。

另外中性和悲观的观点分别是235万吨和230万吨以下。从热卷的角度去做测算然后倒推，我认为235万吨的日均铁水产量是够的，单周降幅超过80万吨，再加上废钢的降幅，对于粗钢产量降幅就要超过100万吨。

市场上还有另外一种说法，其实钢厂的减产已经在降负荷中逐渐体现，体现为统计局这两个月的数据明显比钢联口径的数据要少很多。

综合这两个角度来理解，235万吨的日均铁水产量可以支撑住钢材新的平衡，这个第一个核心的矛盾逻辑点。

01铁矿

第一，铁矿按照日均235去估算，算到年底产量是1.3亿吨，很难使得铁矿的价格重心有很明显的下降。

第二，目前铁矿基差按照最便宜仓单来算，接近100，12%左右。黑色系基差都没有这么大，所以235的铁水，再倒推铁矿的库存和价格，最后结论就是：盘面对应到100美元左右，就会有人去买。

第三，铁矿石的季节性，特别是到了冬储，在12月份价格下跌的概率很小。

在这样的情况下，相对来讲铁矿就比较容易锚定，按照最悲观的算法，今年最低的螺纹钢的主力价格3388，铁矿的PP粉现货价格最低达到了760左右，现在PP粉还在900以上的位置，距离最低位非常远。就算现在铁矿能达到当时760左右的位置，对应到盘面1月份的仓单价格也将近800块钱左右。

铁矿01合约800元以下的价格是有人愿意买入的，毕竟有基差保护。

02焦煤

焦煤必须承担一部分制衡铁矿的客观作用。

钢厂目前受限于产能过剩，导致钢材没有利润，利润就被原料端分走，要么是铁矿，要么是焦煤。

目前焦煤跟铁矿一样，是极低库存的状态，另外印度还在进口买入焦煤，导致外盘焦煤打得非常高，焦炭在出口上也看到了一些好转，本质上都是这一系列的连锁反应，焦煤的价格不太可能有回调。

现在算一下基差，焦煤01合约的价格1700左右，现货价格按照蒙煤算，基差在10%左右，略次于铁矿。

今年煤矿产量完成比较充分，四季度又是采暖季，再与铁水日均产量235万吨相呼应，所以对于双焦来讲，到了四季度可能会略微累库。但这不重要，因为在四季度12月份的时候，钢厂有刚性补库需要。

03焦炭、合金

当然弹性更多是由原料来提供，我没有去讲焦炭，因为焦炭虽然这几天炒得沸沸扬扬的4.3米炉子，但是本质上整个产能是够的，只是焦化利润的波动，实际上焦煤的波动就是焦炭的波动，讲了焦煤就不用再过多赘述。

合金今年波动率已经明显下来了，主要的问题在于硅锰供给量太大，硅铁由于核心的一个下游，螺纹钢产量一直维持在低产量的状态，很难发生改观，只要硅铁不是搞供给侧的能耗的问题，基本上行情就是窄幅波动，跟随黑色系整体走。

04需求

接下来看需求，今年大家天天讲需求差，但是需求真的不差。

1~9月份，按照铁水加上废钢的口径，将近5%的粗钢产量的增速。库存总的增量没有那么大，也就是热卷现在库存高一些，中厚板最近库存稍微也累起来，5大品种的库存同比基本上维持持平的状态，没有特别剧烈的累库。

5大品种产量同比降了14%，总库存增1.2%。

不管总需求拆解成什么，先看的第一个数据点，就是总需求在高供应的状态下大体上是接住的。只是最近供应持续高，持续的时间太久，才会有关于负反馈铁水要降多少的讨论，不然就不存在这个讨论点了。

从这个角度来讲，今年的需求增量也很大，一部分是在钢材的进出口端，现阶段1~9月份已经增量了一千七八百万吨的水平，再加上制造业，再加上新能源，再加上动荡时期品类的消耗，都提供了需求的增量。

今年四季度需求不会差到哪里去，最近特别值得注意的，各地在发行特殊的融资债券，我认为比前面发专项债有效得多，直接能惠及到终端。前面发各种专项债，想传导到居民收入，非常远。

特殊融资债券是置换存量债务，去还过去的很多欠款。很多中小企业有大量的押款在前面，一旦收到回款，整个经济活力从微观上会有改善。

前面发了三季度的 GDP，四季度只要4.4%或4.5%的增速，就可以使全年完成5%的经济目标。

黑色系从定性的角度，我认为需求不会太差，只要当下铁水减到235的水平，黑色的状态就是健康的，由于钢厂加工厂化，前面的交易空间就交给原料，原料本身又有基差，有超强的四季度季节性特征。

05黑色总结

总结一下，如果铁水日均产量按照235万吨来计算，我认为可以实现钢材的供需结构健康化。这种结构下，钢材能涨，但是幅度不会太大。

周末，沙钢又将废钢价格下调30元，这就意味着按照富宝口径的电炉谷电成本要下降到3640-3630，短期盘面上有明显的反弹压力。

关于原料端的支撑，作两个比较悲观的假设：铁矿现货降150、焦炭现货降三轮，这样的情况下，钢材的利润在负反馈过程当中大体是会扩的，对应到螺纹价格略低于3500。考虑盘面上，不会交易这么深的铁矿和焦炭现货下跌，也就意味着3550以下的螺纹和3650以下的热卷交易的负反馈程度已经很深了，有相当的底部支撑。