（专家解析）玻璃纯碱还有谢幕之战吗？

导读

雷玉：深圳中融鼎投资有限公司研究员，主要负责玻璃纯碱研究，金融硕士研究生，从业经验丰富，对玻璃纯碱全产业上下游较为熟悉，熟悉私募投资机构关注点，能及时把握市场动态，行情理解深刻，观点清晰。

核心观点：玻璃纯碱产业链正在经历供给在增加，但是需求由于地产端的下滑一直在滑落，驱动是很明显的，但是估值一直不合适，所以大家进行交易的时候，尽量去选择估值合适的位置，否则就是多观望。从最近的视角来说，上一周纯碱现货有所松动。

正文

10.22晚上雷玉老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

今天主要从复盘历史、解释现在、分析未来三个视角去分析玻璃和纯碱的情况。

一、纯碱

前期产业将库存压得很低之后，在9月份，开工率和产量产生很大的预期差，导致整体呈现高基差低库存的情况，产生了比较极端的行情。

目前来看，价格走到高位之后，前期产量端的预期差是没有了，并且产量在缓慢修复，这就决定后期的价格走势，由原来补库存周期的交易转到后期产量上涨的交易上。

从供需来看，产量端上涨已经兑现，而且还会继续增多；需求端总体而言是一个稳定的状态，并伴随着季节性下跌。纯碱供给不足的格局基本上已经结束，所以纯碱的整体驱动是向下的。

（截止10.19. 来源于隆众资讯）

从估值视角来看，目前情况是纯碱的估值价差较大，远期价格在成本线附近，所以导致现在行情非常难把握。

从库存结构来看，目前中下游在逐步补前期的库存，但是持货意愿比较低。从整体的库存周期来说，是在产量往上走的过程当中，现货快速杀跌，整个中下游看不到降价结束的趋势，所以他们也是刚需为主，比较谨慎的拿货。

这三个基本矛盾就决定了纯碱后期的驱动是向下的，后期大概率会演变成供需端继续走差，继续累库，继续降价，中下游在这个过程中也不会特别乐观积极地买货，直到价格降到中下游的心理价格为止。

估值问题不用去猜测，只要把握住现货的降价程度以及降价期间库存累积程度这两个矛盾的演化过程就可以了。

矛盾没有解决之前，市场只会用价格来表示，不会出现太大的变动，除非能启动一个预期差，包括产量端是否能启动？或者玻璃厂是不是提前补库？包括海外是否会出现非常大的动荡，导致进出口窗口突然扭转？否则我觉得纯碱的基本矛盾不会发生太大的变化。

二、玻璃

从今年的数据来看，上半年是低产量高需求的情况，今年整体的需求不算差，伴随着低价格产生了05合约的逼仓，之后导致中下游承接不住高价格，出现一波滑落。

由于产量的提升速度没有匹配需求的增长速度，所以09合约价格又开始上升，但是速度明显不如05合约，主要有这两方面原因，一方面是产量已经起来，第二个方面是这一波提升的起步点较高，所以09合约的价格也没有再超过05合约的高价。

从供需角度来看，玻璃的日熔量在缓慢上涨，绝对日熔量比较高。从历史数据来看，需求情况良好，但是玻璃的季节性明显，从今年12月到明年5月，只有赶竣工需求和后期的补库需求，这两个需求的强度有争议。至少从现在的供需结构来说，供给充足，需求只有超过前面两次，才能重新站上高点。

从库存结构来看，目前沙河是保持低库存策略，湖北稍微会有挺价动作，但是大部分玻璃厂持货意愿是比较低的，因为现货端的利润的确太高，大家也不用那么积极持货。

（截止10.19.来源于隆众资讯）

实际上，今年整个产业链有去中游化的趋势，所以今年中游的库存比较失真的。至少目前来说中游是唯一还可以进行逆投资的过程，但是目前的价格不是进行投机的好机会。

下游的问题，对深加工而言，有两个需求，第一个是存量，第二个是增量。存量需求就是保竣工的现有需求，增量需求在于现在的地产经济能不能逆势。

从玻璃整体的库存结构来看，上半年是主动建库存周期，而下半年是主动去库存周期，所以我觉得下半年的必然能看到中下游一直维持低库存。但是由于玻璃厂的定价权比较高，所以价格会在玻璃厂的作用下出现抵抗式的下跌，直到抵抗无效，才会出现大范围的下跌。单纯从交易的视角来说，我觉得玻璃的格局可能偏向于逢高做空。

据我们了解，目前现货产业情况有三个特点：

第一，地产资金有压力，主要体现在很多地产企业岗位不稳定。

第二，深加工这边普遍反馈一个现象：订单足够，但是没有钱。这种情况下，深加工中游已经垫了一年的钱，从目前来看，深加工也不太会继续垫钱。

第三，贸易商有钱，而且库存较低。所以贸易商的补库需求是可以期待的增长点。

总结一下，玻璃纯碱产业链正在经历供给增加，但是需求由于地产端的下滑一直在滑落，驱动是很明显的。但是估值一直不合适，所以大家进行交易的时候，尽量去选择估值合适的位置，否则就是多观望。从最近的视角来说，上一周纯碱现货有所松动，导致纯碱一直在跌，从这周开始玻璃现货应该也会松动，值得大家关注。