上市一直跌，明星品种缘何如此颓弱？

导读

吴淮民：富宝资讯新能源锂电网总裁，2012-2018年主要从事大宗商品期货分析与交易工作，负责专项投资基金运营。2019之后主要从事新能源锂电产业链研究，发起和推动动力电池回收价格体系建设。

核心观点：现阶段盘面价格重新又回到了15万的关口，我认为下周的盘面可能还会继续往下。前期的14.5万在年内估计不是最低点。调整深度上来看，我们暂不会看跌破到10万下方，在十三四万左右会有阻挠，不像前面从20万跌到15万那么流畅，属于大区间震荡。

正文

10.22晚上吴淮民老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

今天主要跟大家分享碳酸锂的基本面内容，分享内容包括以下几个方面：一、碳酸锂的产业链；二、过去十年碳酸锂的价格；三、碳酸锂的需求端情况；四、碳酸锂的供给情况；五、碳酸锂产业主要矛盾；六、碳酸锂展望与交流。

01碳酸锂产业链

整个锂电产业的链条比较长，跟常规的有色金属关联也比较多。锂电池不仅仅只有锂元素，还有镍、钴、锰，甚至铜、铝，它是比较多元化的产业。

看上图简化的产业结构，首先是上游原材料，锂元素的矿产资源，像锂辉石、锂云母，包括盐湖卤水和回收废料。中国锂辉石和锂云母的使用占比较大，两者累计在70%左右，盐湖卤水和回收废料使用占比约在30%左右。

其次是锂盐环节，锂盐产业用的较多的是氢氧化锂和碳酸锂。材料端用到锂元素的主要是正极材料和电解液。正极材料分成三元、铁锂、钴酸锂和锰酸锂。电解液主要是六氟磷酸锂的使用。再往下进入到电芯产业，大致分为容量型电池和动力型电池。在终端的应用场景中，有90%左右的锂消费集中在电池上，有10%左右用于医药和陶瓷玻璃等传统行业。

新兴消费电子行业和储能行业主要使用容量型电池，而动力型电池是目前需求增量空间最大的，主要应用于新能源汽车上。

02碳酸锂10年周期回顾

从盘面来看，在碳酸锂上市之前，经历了非常大的波幅，尤其是在21年之后的行情启动环节，当时的碳酸锂市场比较疯狂。

在15年之前，碳酸锂属于小宗商品，我们把它划分到小金属板块，价格在4万-5万之间，没有太大的看点。但是在16年之后，国内开始政策驱动新能源产业，需求量出现增加，所以在这期间，碳酸锂的价格走到了18万左右的高点。

随后是推进的过程，从16年到18年，在中国新能源汽车政策的驱动下，价格主要在16~18万的区间里波动。当时海外的矿山也嗅到先机，开始进行产能的投放。包括国内的天齐锂业和赣锋锂业也开始陆续到海外布局锂矿的业务。

在18年下旬，中国为了让新能源产业由政策驱动转变为市场驱动，补贴政策开始退出，整个市场进入回落期，预期也开始回落。在16年到18年期间，国内电池技术水平还是比较差的，也有很多骗补的因素在里面。所以一有政策退坡，整个新能源车的销量快速下滑，需求立马降下来。价格从18万左右的高位重新回到了10万以下的水平。

在19年到20年期间，前期海外投的项目产能刚刚释放，又进入冷却期，很多海外的矿企开始减产。在疫情阶段，整个市场的流动性，包括经济都是非常悲观的，又进入一个冰点。

2020年4月份的时候，市场进入最后一跌，很多海外的矿企直接破产。

21年初，整个新能源市场迎来了曙光，在电池技术层面上发生了巨大的突破，在21年之后，新能源汽车逐月的产销数据都非常好，一路攀升。

在这个过程中，需求增量快速增加，但是由于前期很多海外矿企破产，供给没办法在短时间内快速释放出来，从而导致碳酸锂价格出现快速的飙升，巅峰是22年11月份的60万高点，同时在11月份，国内疫情的全面放开，整个社会基本上是属于静默状态。

市场清楚当时碳酸锂的价格是估值过高的，所以产业链去库，资金出逃，锂价再次见顶回落。2023年4月以后需求逐步恢复，库存出清，以及价格超跌，锂价修复反弹。2023年6月以后，终端需求不及预期，锂价继续再度回落，破了16万的关口，进入到阶段性的博弈环节，这就是10年周期碳酸锂的价格波动。

通过10年周期的展望，我们的视角会更宽泛，知道碳酸锂往期的价格情况，因为现在去谈论行情的时候，大家普遍关心成本和供需。但其实从21年22年中长期的这一波上涨过程中，成本这个概念压根是不存在的，整个市场属于非理性的疯狂状态。价格从60万回调下来之后，去谈论成本才有意义，重新回归到供需基本面的逻辑上来了。

03碳酸锂的需求

研究碳酸锂的需求，更多的重心是放在电池领域的环节。我们主要通过分析和预测锂电池的应用场景来判断碳酸锂需求情况。

根据我们的分析总结，在锂电池的应用场景中，车用动力电池占比依旧是在65%以上，我们预测25年将会达到68%左右。其次在储能方面，22年占比是14%，但是到25年我们预判可能会到21%。今年整个储能端的电池需求量超过了消费电池的市场。

所谓消费电池主要是三C类电池的，比如平板、手机或者便携式智能家电等，但是体量不是很大，所以需求端的研究重点是新能源汽车和储能两大应用场景中。

3C类消费电池方面，在过去几年，是国内手机出货量的高峰期，其实对于后期手机的出货量我们是不太看好的，因为现在手机类的消费进入存量时代，基本上每个月的手机销量水平都在同比减少。而平板和个人电脑，受这几年疫情的影响之后，它们的消费力也没有呈现出来。今年甚至明年来看大宏观的经济水平，可能依旧没有办法看到在这个领域有更大体量的突破，所以还是比较中性和谨慎的。

边际冲击比较大的主要来自于动力市场，我们来看新能源汽车。2023年1~9月份，新能源汽车的产量是631.5万辆，月均约70万辆的水平，而销量基本上是跟产量相当，1~9月的销量是627.5万辆。今年1~9月累计出口82万辆左右，月均是9万辆，但是目前来看，在新能源汽车出口数据上面，是有一定程度的缩水的，去年月均出口达到12万辆左右。

去年年底我们预判今年全年会有850-1000万辆的新能源汽车产量，如果按照月均70万辆来看的话，刚好达到预测的下限水平，所以整体来看，预期是较差的。

动力电池装车方面，今年的动力电池产量是479GWh，月均约53GWh左右，1~9月份的装机量是255GWh，月均装机量是28GWh左右，导致的大量电芯厂出现了电芯的库存累积，抑制电芯厂继续进行上游采购。所以今年有相当一段时间里，电芯厂都是属于去库状态的，面临比较大的库存压力。

所以动力电池市场的总体量是在增加的，但是预期或者产业节奏跟早期的预判有比较大的偏差。

储能市场方面，这几年光伏新增装机量逐年增加，而且增长幅度非常大。风电在2020年到达了峰值，随后的峰值是逐年下降的，增速也在下降。

所以储能场景里，目前的增量主要来自于光伏。我们对于2023年的储能电池年度出货量给到了160GWh的水平。所以储能环节的需求增量是在逐年增加的。新能源汽车和储能环节的增量空间比较大。

关于2023年锂电池需求量的预测，我们给到的动力电池需求量达到360GWh，储能130GWh，后面几年的复合增长率是31.71%。

04碳酸锂的供给

澳大利亚以锂辉石为主，锂矿的一个项目在这一轮的上涨之后开始全面复苏启动。

矿的项目比较长，需要至少两年的开采时间，全面开始是在2022年这一轮上涨周期里面，兑现的时间节点是在2024年，有部分是老的矿厂在做复产。

南美以盐湖为主，主要来自于阿根廷的一些项目，在未来4~5年我们给到的预判增量达到了55~60万吨的当量水平，比较大的。

非洲目前机构给到的未来三年，供给增量是7.6、21.6和29.6万吨的碳酸锂当量。非洲的特点是比较乱，矿的成本不贵，主要运输成本贵，当地政策的风险比较大，项目被搁置风险也比较大。确定性较高的是30万吨左右，布局比较多的像华友、中矿。

国内主要就是三块供给地，一个是青海的盐湖，目前的产能规划在25万吨。

四川的辉石矿，但是四川这边的矿权开采进度比较慢，受一系列的影响因素还是比较多的。

另外第二大的供给来源主要是江西的云母，整个产量在全国接近40%，但是在今年受环保因素的影响，江西的整个产量，我们今年预判可能在13万当吨。

去年回收提锂在碳酸锂的供给当中占比比较高，接近百分之14、15的水平。但是今年包括后面几年，随着盐湖和灰石的体量增加，回收的占比我们预判可能会继续的下降。今年1~9月份，已经给到了4.5万吨碳酸锂当量的回收水平。

22年碳酸锂的产量是32.5万吨，今年碳酸锂产量已经是31.7万吨，年度范围内来看，有望到40万吨的水平。

进口在逐年的增加，去年全年碳酸锂的进口在13.6，但是今年1~9月已经完成了11万吨，进口量将会是非常大的补充。

23年碳酸锂的供给量合计57.3万吨左右，需求我们测算是61.8万吨，可能跟实际会有一些偏差。

05碳酸锂产业当前主要矛盾

总体来说供需面还是呈现出种紧平衡的局面。从产业的矛盾上来看，短期我们认为是供需双弱的博弈状态，中期是“可确定性的增量”对“不确定性的需求恢复”的博弈格局。

06碳酸锂价格展望

后市，我们借着现货市场10年周期的价格取向，15年到18年所形成的调整平台依旧是非常重要的支撑区，因为国内有部分大的资源，也是在这个时间点进行布局。

上一轮行情调整的时候，正好也是调整到这个区间，整个国内的盐场一次性的挺价意向非常高。

所以这一次价格再次回落到这个区间，再次见到了挺价，阶段性的重要的博弈区。

一体化的企业本身有矿，成本比较低一点，尤其是盐湖的成本相当低，主要就是提炼成本，也就三四万一吨。

海外的锂辉石，今年它的价格降幅速率上要比国内盐慢一点，所以导致外采矿进行加工的企业处于盈亏的边缘，海外的矿企跟国内的生产企业，目前处于博弈状态，四季度也处于定价的时间博弈窗口点。

自有矿山的一体化企业，依旧还有利润，但是外采的企业当下水平是生死线，如果继续往下走的话，产能可能会被进行出清。

国内目前有自有矿，并且能够满足产线的企业并不多。海外矿企给到的矿的价格，是我们盐的阶段性支撑，如果海外的矿企的矿价有松动，成本有可能会继续往下。

电碳现货的价格，结合我们现在盘面的水平来看，基差最早由7万多回落到目前1万多的水平，碳酸锂后市重要的博弈区间在13到17万，对应的盘面可能在14到18万左右。

目前的主力合约是1月，主力合约的切换，市场已经选择了7月份，没有选择2月份，现阶段的流动性还没有太大，盘面有时候走的比较极端。

现阶段盘面价格重新又回到了15万的关口，我认为下周的盘面可能还会继续往下。前期的14.5万在年内估计不是最低点。

调整深度上来看，我们暂不会看跌破到10万下方，在十三四万左右会有阻挠，不像前面从20万跌到15万那么流畅，属于大区间震荡。