减产不代表缺货！棉花10个月的上涨趋势已结束？

导读

汪前进：上海国际棉花交易中心市场发展部总监，国家棉花市场监测系统特邀专家。具有20多年纺织领域研究及咨询从业经验积累。长期从事纺织产业链、棉花及其他纺织原料、进出口等方面的研究，多次为国家相关部门、行业协会及多家证券期货公司提供次询服务乃专额进座。

核心观点：总体的看法，整个下半年焦煤走势是筑底反弹，10月份小幅回调，年底继续上涨。

总体来看焦炭供需，我个人认为在四季度还是很难出现明显的宽松，有可能只是因为短期钢厂亏损造成反馈，有一定的回调压力，但是在年底的冬储补库，以及年底煤焦季节性的旺季支撑下，应该会有一波反弹。

正文

10.15晚上汪前进老师在“牛转钱坤”直播中分享的内容。

今天主要跟大家分享两方面内容：第一个是10月份新疆调研的基本情况，第二个是我们对棉花后期市场的一些判断。

首先是调研情况，9月13号到24号，我们在新疆走了一圈，基本上把新疆的兵团、地方棉花企业、交割库，包括纺织企业都梳理了一下。国庆之后，我们又到南疆的阿克苏和喀什去调研。

第一是减产的情况，9月份调研的时候，南疆的情况还比较好，无论是兵团还是地方，减产的预期相对来说没那么严重。石河子和奎屯所在的北疆地区减产预期比较高，15%左右。但是从9月下旬开始，新疆的天气又出现比较异常的状况，9月份中旬，我们从乌鲁木齐出发，包括石河子，基本上一路都在下雨，而且气温明显偏低，到伊犁的时候要穿上外套甚至羽绒服。

在9月20号左右到南疆的时候，天气同样也比较异常，我们去的那几天基本上都在下雨，而且雨量不小。

10月国庆之后，我们又去了南疆，南疆的天气相对来说比较正常，温度基本上都在二十五度左右，天气晴朗。

国庆之后，北疆的棉花已经开采，截止到目前，北疆棉花的采摘进度在50%左右，但是很大一部分的棉花并没有卖出去，为什么？

棉农和轧花厂对价格的分歧比较大。农户普遍想卖8元之上，8-8.5元之间，但是轧花厂的普遍预期都在8元以下，因为对轧花厂来说，收购与否主要还是取决于盘面和籽棉收购成本之间是否处于能消化的状态。

今年的实际的主流籽棉收购价依然没有形成。

北疆有很多种报价收购模式，比如目前北疆有不少都是二次结算，我们所看到的7.5-7.6的挂牌价，其实是保底价，还需要后期的二次结算，最终的价格要取决于最终市场形成的主流交易价格。

对于每年的二次结算，如果后期的价格偏高的话，轧花厂会补上价差，所以挂牌价代表不了目前市场的最终收购价。

南疆现在大规模的采收还没有开始，估计要在十月下旬。

北疆现在采下来的棉花，亩产确实下降比较严重，每亩减少50公斤到100公斤，和去年相比，减幅在15%~20%之间。

我们调研和一些棉农沟通，南疆今年整体单产减幅是比较小的。

所以综合评估下来，我们认为今年新疆的产量大概率还是落在530万吨到550万吨之间，全疆减幅预计在15%左右。

第二，商业库存问题。

今年新疆棉花主要有两个炒作因素，一个是减产，另外一个是商业库存偏低。

调研过程中，我们去看了4家交割库，包括2家全棉市场监管库，情况确实不太乐观，整体库存处于近三四年的最低水平。

去年，新疆棉花产量创出了历史最高，但是依然出现了库存偏低，原因在于去年出现了内外棉价格倒挂的情况，新疆棉的价格低于进口棉，去年进口棉和进口纱都是同比大幅减少。同时去年8月份之前没有抛储，造成供给端的大幅减少，转化为新疆棉的替代消费，去年新疆棉的直接消费增加了将近140万吨。

今年新疆棉虽然大幅减产，但是今年不会缺棉花，因为今年的情况和去年刚好相反，今年下半年开始，内外价差正挂，维持在接近1500左右，进口棉大量进入中国市场，最近两个月进口棉都在17万吨左右，进口纱每个月基本上是七八万吨。

今年从8月份开始抛储，截止到10月中旬，抛储量已经超过75万吨，而且至少要抛到10月底，11月份抛储与否目前还是未知变量。从政策手段来看，如果后续棉价继续往上涨，依然还是有继续增加供给的储备手段。

基于此，我们特别想强调的是减产不一定意味着缺棉花。

第三我们这次调研重点看了下游市场。

北半球来看，棉花主产国在11月份左右的都会陆续集中上市。贯穿全年的减产，供给端的炒作，在11月份其实基本上已经趋于结束了。市场关注的焦点会转向市场缺不缺棉花，变量也就是消费端。

棉纺企业承受能力经营状况到底怎么样？我们重点走访了五六家疆内的棉纺企业，也是符合预期的。

今年6月份开始，棉纺企业基本上还是亏损的，一吨纱平均下来，1500~2000块钱的亏损肯定是有的，新疆的企业因为政策补贴，有成本优势，基本上都是百分百的负荷，没有亏损，盈利和上半年比被大幅压缩了。

从7月底开始，政策不断在加大调控，包括上一周盘面价格一度跌了1000多块钱，但是新疆现货价格，截止到目前依然还在18000左右，坚挺程度远远高于盘面。

从这个角度，再结合商业库存偏低，包括疆内企业承受能力强，至少在新棉大量上市之前，向下调整的空间并不是特别大。

同样我们认为也很难看到太大的向上空间，原因比较简单，第一政策定位我们就认为，18000~19000这个区间，面临着非常大的政策调控压力。

第二基本面，从基本面来看的话，下游已经逐渐出现了负反馈，今年的金九银十整体的状况，比预期要弱很多。

内地纺企现在已经在走弱在亏损，负荷也在降低。新疆的纺企也会面临比较大的经营压力，政策在收购季对市场进行比较明确力度比较大的调控原因，在于不想看到国内的棉纺企业竞争力受损，底线在什么地方？就是新疆的亏损降低负荷。第二不想整个轧花企业重蹈2021年的情况，全行业亏损，收购价格达到了10、11块钱之上，收购结束之后下游承担不了，负反馈开始，出现了断崖式的下跌。

今年我们这次去新疆，明显的感觉出来收购双方博弈非常激烈，各种手段频出。

基本的判断，首先虽然棉花进口有配额，但是棉纱是没有配额的。我们的棉花最终要做成终端产品，内销市场消费不了，很大一部分要靠出口市场。全球市场都是联动的。

虽然美国同样在减产，但是前两天USDA发布的报告，即便美国中国减产，巴西、澳大利亚今年是增产的，包括巴基斯坦和去年同比是大幅增长，整体的供需格局依然是偏宽松的。

新的全球棉花年度库销比是在69左右，处于中性水平，不是很高（历史90多最高分值，上一波大牛市40左右低值）。它对应的ICE的价格，应该是在70美分到100美分之内。对应到国内的盘面价格，应该是在15000到18000区间之内。

结合历史数据包括供需平衡表，我们感觉国内棉价大概率重心会在16000~18000之内，18000风险比较大，16000有很多支撑因素在。

外盘来看，我们认为重心会在80~90美分区间震荡，突破90美分难度比较大，至少宏观面是不支持的。

至少四季度甚至到明年上半年，我们看不到终端市场明显的回升态势。