成本端仍支持豆粕内强外弱 油脂上行缺乏去驱动

研报正文

【豆粕(3907, 11.00, 0.28%)】

隔夜美豆11月收于1312.5，涨1.21%，因为国内大豆(4989, 32.00, 0.65%)需求旺盛，中国购进美国大豆。美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告对中国销售132,000吨大豆，在2023/24年度交货。一位分析师表示，市场还有更多销售的传言。

中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆11月价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，当前体现的是收割压力。人民币贬值态势短期内难以发生根本性改变，进口成本端仍支持内强外弱。

从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着4季度可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。

【纸浆】

8月全球木浆发运量环比上升，同比在高位，外盘库存较前期去化。芬兰针叶浆新装置9月左右投产。9月中国木浆进口环比下滑，同比仍在高位。近期生活用纸价格上涨，双胶纸价格维持，双铜纸价格维持。下游开工方面，生活纸开工下降，双胶纸开工下降，铜版纸开工上升。近期青岛、常熟、高栏、天津和保定地区木浆总库存增加。需求进入旺季，纸浆价格震荡偏多。

【油脂】

昨天，BMD毛棕盘面震荡偏强，12月合约上涨0.77%，报收3810林吉特/吨。10月是马棕季节性增产季最后一个月，因中国及印度库存较高，预计10月马棕库存继续增加，库存压力进一步加强。11月之后产地减产季的供给情况，主要受天气的影响。

隔夜，CBOT大豆夜盘走势较曲折，先跌后涨，或有美元指数一度明显走弱及美豆预期利好的出口数据等因素影响。其中，粕强油弱表现明显。此外，巴西大豆新作目前播种进度同比落后，但仍是历史同期较正常的播种进度。中期关注巴西及阿根廷产区天气。

国内方面，国内油脂跟盘偏弱运行。9月国内食用棕榈(7234, -128.00, -1.74%)油进口量超预期，10月船期国内食用棕榈油进口量预估也有50万吨左右，中期棕油供需继续偏宽松，关注11-12月船期采购。

国内大豆10月到港数量季节性偏低，部分地区油厂断豆停机。上周国内11月船期大豆采购进度70%以上，11-12月国内预估到港大豆数量较高。国内沿海进口菜油库存持稳，9-11月船期采购数量较高，中期沿海菜油库存预计止跌回升，菜油供需继续偏宽松。短期，若无持续实质利多，如南美巴西干旱开始炒作、国内11月到港大豆显著偏低等，油脂上行缺乏去驱动，反弹空间有限。操作上，谨慎者观望。