PTA 加工费难以持续扩张

近期，PTA绝对价格跟随原料出现较大回落，不过由于PTA供需格局有所转好，表现强于原料PX，现货加工费从前期的120元/吨修复至220元/吨左右。

原料PX走弱

原料PX走弱是PTA价格下跌的主要因素。美国汽油消费旺季结束，汽油裂解价差自8月起进入下行通道。前期支撑PX高估值的核心因素之一就是汽油利润偏高，芳烃调油需求分流化工原料，造成PX短流程工艺开工率不高，整体供应存在一定瓶颈。随着美国汽油库存的快速累积，芳烃利润逐渐高于调油利润，调油需求对芳烃价格的支撑减弱，前期东北亚地区部分关停的PX短流程装置大概率重启，PX开工率预期有所提升，产量有增加预期。截至10月13日，PX—石脑油价差压缩至376美元/吨，较9月份高点下跌60美元/吨左右，PX—Brent价差压缩至388美元/吨，较9月份高点下跌104美元/吨，PX相对估值大幅压缩，PTA紧跟原料下跌。

供需结构好转

PTA自身供需格局在节后出现阶段性好转。供应端，10月以来，PTA装置停车数量增加，开工率逐渐下滑，其中恒力一套220万吨装置计划内检修，逸盛新材料一套360万吨装置在假期内计划外停车，原计划10月9日重启，不过目前重启计划推后，另外福海创450万吨PTA装置从七成降负至五成，截至10月12日，PTA整体开工率下滑至75%。需求端，聚酯在国庆节后开工率出现回升。节后萧山两家主流大厂合计240万吨聚酯装置已经重启，聚酯负荷回升至89.5%，后期有望回到91%左右的高位。聚酯库存受到假期影响出现累积，不过节后在原料跌价下，产销持续放量，下游补库支撑较强，聚酯库存压力并不大。在供应端装置检修和需求端聚酯负荷提升下，PTA供需结构好转，2401合约基差从节前的25元/吨走强至55元/吨左右，现货加工费从前期的120元/吨修复至220元/吨左右。

综合以上分析，PX受汽油影响持续回落，而PTA自身供需阶段性好转，造成近期PX弱于PTA，原料下跌往下游让利,PTA加工费适度修复。不过长期来看，PTA强于PX的现状不可持续。PX长期处在紧平衡的产业周期中，这一现状并未改变。自今年6月起，随着中海油惠州150万吨的PX装置成功投产，PX将进入至少为期一年左右的投产真空期，在PX2405合约交割之前，新增供应压力有限，而PTA在明年年中之前有700万吨左右的待投产计划。因此，PTA的产能过剩压力大于PX，PX在整条聚酯产业链中仍然具备较强的利润竞争优势，这也意味着PTA会承受较强的成本压力，加工费难以持续走阔。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017508）