季末流动性偏紧 假期归来建仓期指多单

9月至今，沪深300指数短暂反弹后单边回落，从3850点跌至3700点，现货指数当月累跌1.35%，期货季月合约IF2312当月累跌1.5%。市场成交偏弱，单日成交额最高不足8900亿元（9月4日），最低只有5740亿元（9月20日）。当期，北向资金累计净流出280亿元，小于8月净流出额897亿元。从行情走势、波动率、成交金额、资金流向等指标综合考虑，当前股指市场偏弱运行。

长假即将来临，持仓过节还是持币过节？我们从宏观环境、资金面及市场情绪几个角度进行分析。

宏观方面，重点关注经济指标和财政政策。经济指标方面，8月，领先指标制造业PMI继续回升，出口改善，实体信贷持稳和政府债券融资显著多增等因素支撑社融增速回升。同期，CPI同比涨幅为0.1%（前值为-0.3%），其中，食品价格涨幅为-1.7%（与之前持平），非食品价格涨幅为0.5%（前值为0）。1—8月，固定资产投资累计完成额同比涨幅为3.2%（前值为3.4%）；房地产开发投资累计同比增幅为-8.8%（前值为-8.5%）。总体上，信贷指标明显回升，物价水平稳定，投资领域恢复尚需时日。后续，积极财政政策将继续发力。一是地方债发行。根据财政部要求，2023年新增地方政府专项债要在9月底之前发行完毕，今年新增专项债限额3.8万亿元，前8个月已经发行约3万亿元，据此估算，9月新增专项债规模在8000亿元左右，再加上国债、特殊再融资债等的发行，预计利率债发行会迎来高峰，对社融总量、银行资金配置等都将产生影响。二是税费政策。据统计，前7个月，全国新增减税降费以及退税缓费已达1.05万亿元，后续预计继续优化完善一批减税降费政策，对实体企业特别是中小企业给予支持。三是稳就业，加大民生保障支出。四是防风险，包括隐性债务风险化解等。

资金方面，关注国债收益率和资金利率的变化趋势。年初至今，10年期国债收益率下降14个基点至2.7%，1年期国债收益率微升3个基点至2.21%；长短端（10期和1年期）利差收窄17个基点至49个基点；收益率曲线呈现牛市平坦化走势。近1个多月，受宏观逆周期调节政策加码、8月经济指标边际向好、资本市场信心逐步恢复等因素影响，国债收益率曲线回升，短端上行幅度更大，长短端利差也从78个基点（8月15日）收窄至49个基点。短端国债收益率上行有几方面原因：一是经济复苏前景向好和市场信心恢复；二是银行间资金面偏紧。后续，存贷款利率或开启新一轮下调，预计国债收益率仍有下行空间，资金面也将回归平稳状态。

情绪方面，9月中旬以来，多家外资机构发声，表示近期陆续出台的资本市场和房地产政策“组合拳”超预期，稳增长方向和决心明确，中国股市已经触底。同时，上市公司陆续实施的回购方案也为市场注入信心。

综上所述，宏观指标改善，但投资等领域仍有待恢复，后续积极财政政策有望继续发力，带动市场预期和投资者情绪进一步好转。9月地方专项债发行规模预计维持高位，对资金面有一定影响，叠加季末因素，市场流动性偏紧。因此，建议长假期间持币过节，待假期归来，流动性充裕及市场风险偏好提升再建仓多单。（作者单位：华安期货）