PX与PTA套利机会探析

2023年9月15日，国内PX期货、期权合约正式在郑州商品交易所上市。作为聚酯产业链中偏上游的原料，本文将通过PX与聚酯产业链的关系分析，以及基本面格局比较，来阐明PX期货上市以后给产业以及整个市场会带来的改变和影响。

PX与PTA关系方面，PX和PTA在产业链中是直接的上下游关系，且PX的下游几乎全部用于生产PTA，而PTA的生产过程中，PX是最重要的原料且不可替代，因此两者的关系极为密切，价格相关性常年在0.9以上。在生产的过程中，每吨PTA大概需要0.655吨PX，因此在计算PTA成本的时候，主要就是PX价格乘以0.655的系数，一般报告里常说的PTA加工费用，就是指PTA价格减去PX这一部分成本。随着两者都成为期货市场的活跃品种，加工费的概念会越来越多地被提及，也会成为盘面交易的主要套利方式之一。

PX基本面方面，作为偏向上游炼化的一个环节，这两年随着国内一体化大炼厂的集中投产，PX产能增速明显，从2022年年中九江石化投产开始，PX在过去的一年多时间里累计投产超过1100万吨，产能增速超30%。但从后续投产计划来看，未来几年国内的装置投产有限，2024年可能只有恒逸文莱一套200万吨装置。从新增产能的格局来看，未来PX的产能格局或缓慢收紧。炼厂的投产受到政策性因素制约，未来PX产能格局或从过剩转向平衡。

PTA基本面方面，近年来最大的主旋律就是大投产周期，在聚酯产业链中，产能过剩的问题在PTA上是最为严重的一个环节。2022年上半年，伴随着过去一年多的产能出清，PTA的供需结构有过短暂的好转，但随着恒力惠州等大项目的陆续投产，PTA产能过剩格局在未来几年仍会加剧，大投产的步伐暂时未见停歇。因此对于PTA而言，加工费预计在很长的一段时间里都难以持续性好转。今年以来，现货加工费长期维持300元/端以下，这种情况或会成为PTA的常态。

PX期货的上市对聚酯产业链而言是一个补充，给市场参与人员更多的衍生工具来选择。对于关注这个产业的人而言，PTA加工费一直是一个比较重要的指标，以往PTA工厂或者投资者想要做加工费的套保等头寸都需要借助外盘才能实现，在PX期货上市以后，这部分头寸在内盘期货市场就可以实现。另外，PX作为聚酯产业链中更靠近上游的一个芳烃品种，这两年自身受到的关注就很大，对关注汽油调油需求逻辑的投资者而言，PX相比PTA会是一个更好更直接的交易标的。

从中长期的角度来看，PX市场供需受到调油需求的影响较大，在汽油格局走弱以前，PX仍以做多思路对待。单边价格方面，PX和PTA都是和原油相关性极高的品种，PX作为更上游的品种和原油的相关性更强，在产能偏过剩背景下，单边价格更多的是受到原油价格的影响。随着PX期货的上市，如果远期盘面加工费上行到偏高位置，例如400元/吨以上，可以考虑做空PTA加工费的套利头寸。目前来看，上市以后的加工费基本维持在100—200元/吨的合理水平，建议远期各加工费套利头寸可以长期关注。