债市预计振荡运行

房地产政策调整优化、宽信用预期再度升温、债券供给增加，债市不乏利空因素。不过，经过前期的下跌，风险已经有所释放，后续大概率振荡运行。

8月末，金融与实体端均加码以稳定市场预期，伴随着稳增长政策的密集落地，止盈增多，债市连续调整。9月初，央行降准携手增量MLF落地，同日公布的8月超预期走强的经济数据亦施压，债市运行重心继续下移。

8月多项经济指标边际改善，规模以上工业增加值同比增长4.5%，预期为4.2%，前值为3.7%；社会消费品零售总额同比增长4.6%，预期为3.5%，前值为2.5%；固定资产投资累计同比增长3.2%，预期为3%，前值为3.4%。工业、投资、消费数据均好于预期，且工业和消费呈现反弹回升趋势。具体来看，工业生产修复加快，服务业止跌回升；社会消费品零售总额增速高于预期，餐饮消费景气度继续恢复，汽车销售景气度大幅改善，石油制品消费景气度大幅回升，主要受到油价涨以及暑期出行的影响；固定资产投资同比增速高于预期，制造业、基建和房地产投资增速均有回升。制造业投资单月同比增速和两年复合增速均出现抬升，随着融资成本的持续回落和需求的逐步好转，企业扩产意愿恢复。基建投资增速上行，极端天气影响减弱、专项债发行加速，基建投资存在支撑。地产方面，8月商品房销售面积和销售额单月同比增速止跌回升，受销售改善拉动，新开工和开发投资额跌幅收窄。8月以来，地产政策不断优化调整，一线城市“认房不认贷”以及二线城市全面解绑限购政策，存量房贷利率调整正式落地，对地产销售构成支撑。整体来看，本轮稳增长政策已经初见成效，直接拉动经济数据全面边际好转。伴随着稳增长和地产政策“组合拳”的落地，经济内生动能有望进一步增强。

9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此举是继3月降准之后的年内第二次全面降准，释放流动性约5000亿元。次日，央行净投放约1900亿MLF资金，并下调14天逆回购中标利率。9月MLF宽幅超额续作与降准同日落地，体现了央行压降银行负债成本、支持信贷投放的决心。8月下旬以来，资金面明显收紧，降准呼声趋高。出于维护跨季流动性合理充裕的考虑，央行选择9月降准，符合市场预期，同时加大MLF净投放力度，反映其重点保证中长期流动性的充裕，市场认为旨在为“宽信用”提前准备。

目前，LPR与MLF的相关性有所弱化，降准以及银行存款利率调整均有可能触发LPR调降，8月MLF降息后，LPR调整不及市场预期。9月降准落地，加之月初多家国有行宣布调整存款挂牌利率，引发市场对9月LPR补降的期待，5年期LPR存在一定的下调空间，但在息差压力下，银行主动调整的意愿偏弱。

9月初，由于专项债发行提速，银行体系资金面明显收紧，央行随之连续加大资金投放，资金面偏紧局面有所缓解。而月中，缴税走款期到来，虽然央行公开市场净投放保持增量，叠加国库现金定存助力，但资金面反而收紧，可跨季的1个月期国库现金定存利率自低位拉升。后续资金面走向以及央行公开市场操作依然需要关注。

整体而言，随着前期价格的回落，风险已经有所释放，债市继续大幅调整的可能性不高，短期或振荡运行。（作者单位：新纪元期货）