海外矿端再生变数 镍市后期如何演绎

8月中旬以来，由于印尼政府开展能矿部廉政调查，各镍矿山新生产配额获批缓慢，镍矿市场供应紧张气氛升温。

“此次印尼政府针对矿业的廉政调查使得镍矿资源端非法交易暴露在大众视野中。”SMM镍研究员张玲颖表示，印尼当地镍矿市场非法开采现象严重，非法采矿行为包括但不限于没有IUP资质但对外出矿、配额用完后继续出矿、配额只能用于矿山自有冶炼厂冶炼使用不能出矿但是出矿、以铁矿名义出口镍矿等。

据印尼镍矿业协会（APNI）的统计，2022年印尼矿山总消耗量约1.01亿湿吨，2023年预计达到1.68亿湿吨。据APNI所述，以2022年数据为基础，其中50%都是以非法矿的方式进行出货。在这50%的非法矿交易中，约20%来源于无IUP资质的盗采，该部分目前已然被叫停，余下的30%尚无定论。

9月4日有消息显示，印尼北马鲁古省政府建议，暂时停止在中央哈马黑拉县Sagea地区运营的多家采矿公司的活动。暂时停止采矿活动的建议适用于5家公司，即PT Weda Bay Nickel（镍）、PT Halmahera Sukses Mineral（镍）、PT Tekindo Energi（镍）、PT First Pacific Mining（镍）和PT Karunia Sagea Mineral（镍、石灰石）。

据Mysteel的调研，以上5家企业中，PT First Pacific Mining和PT Karunia Sagea Mineral在年内并无生产记录，而PT Weda Bay Nickel、PT Halmahera Sukses Mineral、PT Tekindo Energi作为印尼小K岛的镍矿生产主力，主要供当地大厂生产使用。按照往期生产能力估算，上述企业月度供应量级在300万湿吨左右，约占印尼市场月度供应的40%。而根据企业反馈，目前只是政府建议，矿山实际生产仍在正常进行，故短期影响可控。

9月6日的最新消息显示，印尼能矿资源部牵头讨论矿产配额审批新规（RKAB）。会议就RKAB的准备、提交、评审、实现和变更程序及行政处罚作出说明。据Mysteel调研了解，目前政府会议刚结束，具体措施落地及执行情况还有待观察。同时，新的配额审批更为严格导致发放速度缓慢，镍工厂正在等待市场何时能够恢复正常运转。

从目前的情况来看，张玲颖认为，原本计划于今年10月批复的矿山新申请配额很可能面临延期的风险。一系列的消息指向印尼当地镍矿供应短期趋紧，其中高品位镍矿（1.6%品位及以上）由于储量较少，货源争夺加剧，低品位镍矿压力虽小，但也出现不同程度上的价格上涨。矿端供需失衡的问题持续推高镍矿价格，镍元素供应过于集中的风险已现端倪。

政策频繁变化的背后原因

近年来，相关资源国矿产出口管制政策频发，成为大宗商品市场关注的焦点，其中最突出的就是印尼在镍产业政策上的相关变化。中信建投期货有色研究员王彦青向期货日报记者表示，印尼之所以有底气禁止镍矿出口，就是因为具有较高的镍矿资源禀赋。据美国地质调查局（USGS）的数据，2022年印尼镍储量高达2100万吨，是全球第一大镍储量国，其在镍产业中占据了较大的话语权。

张玲颖表示，从印尼禁矿、多次重申未来要对低品镍产品征收出口关税以及禁止火法冶炼企业再建设等政策可以看出，印尼政府在镍资源上布局的战略目标涉及两个方面：一是延长镍矿使用周期，加快下游产业深入布局；二是发展新能源电池材料产业链的倾向性高于镍铁不锈钢产业。

“无论从哪方面考虑，当前远超配额发放量的消耗都将促使印尼镍资源以很快的速度流出，而这一现象对于印尼当地镍产业的深入发展是非常不利的。”她介绍，从印尼镍矿资源可使用年限角度来看，在镍矿开采不受限制的情况下，2023—2026年累计镍矿消耗量预计为1051万镍吨。

张玲颖表示，根据USGS报告中引用的数据——2022年印尼镍储量为2100万镍吨，这意味着若印尼保持当前的新增产能投放速度，则镍矿资源可供消耗的时间不足10年。其中，用于生产镍铁及高冰镍的高品镍矿在资源总量中占比三到四成，可供使用年限也将大幅缩短。

“从开采到下游加工冶炼的企业集中度来看，印尼镍产业目前仍集中在上游环节，但涉及板块已经从原本的NPI、不锈钢拓展至高冰镍、MHP、硫酸镍、电积镍等，在全球镍产业版图上的影响力进一步增强。”不过，她认为，过于集中的镍资源供应势必会面临较大的供应端风险。印尼镍产业发展方向的转变、投资政策的调整等因素都将对镍元素供应产生重大影响，资源过于集中的问题在未来也将逐步显现。

长期来看，一德期货有色金属分析师谷静认为，如果印尼镍产业政策不断反复、高品位镍资源供应紧张状况持续，其他资源国如菲律宾等不能及时提供补给，那么最直接的结果就是印尼当地冶炼厂减停产，进而造成回流中国的镍铁量减少，国内镍铁供需格局也将发生变化。另外，从成本角度考虑，矿端资源的紧张势必抬升冶炼产品的成本重心。

短期来看，王彦青表示，虽然镍矿配额审批已经缓慢恢复，但印尼镍矿供应依然偏紧。首先，印尼冶炼厂外采菲律宾矿叠加中国企业季节性备货需求增加，可能进一步推升菲律宾矿价，中国镍铁厂生产成本也会受到波及；其次，矿端紧缺可能引发镍铁由过剩转向短缺，成本上移促使铁价坚挺；最后，若镍铁生产利润空间超过中间品，可能导致高冰镍、MHP原料紧张，成本端将施压新能源产业。

镍市处于“弱现实”“强预期”格局

除了海外矿端的持续影响，王彦青表示，镍市场值得关注的矛盾点在于较强的预期和疲软的现实。当前步入“金九银十”传统消费旺季，镍现货价格依然偏高，而市场信心尚未完全修复。

从产业链表现来看，除了硫酸镍需求良好、镍铁受海外矿端影响外，其他产业链相关产品需求相对疲软，其中下游不锈钢环节现货市场交投冷清，但受成本支撑，商家挺价意愿偏强，上下游呈博弈之势。他表示，短期镍市正在交易需求转暖预期，主要是近期国内支持政策加码持续改善预期。

“不过，镍价上行一定程度抑制了下游合金等重要消费领域的需求，使得镍价高位支撑相对不足。中长期来看，一级镍消费将进一步向合金板块集中，而合金板块的需求增量相对有限，再考虑到原生镍的过剩问题未能消除，镍价仍有回落空间。”王彦青说。

短期来看，谷静认为，受到下游“金九银十”乐观预期以及印尼矿端变化影响，镍价呈现抵抗性下跌走势。她表示，今年以来镍市交易逻辑就是纯镍供需格局转变。前8个月国内外纯镍新增产能陆续投放，纯镍库存却一直处于较低水平。当前，市场发生了些许变化，沪镍合约结构由Back转为Contango。

中辉期货有色研究员陈焕温表示，在国内各项政策带动下，市场对于“金九银十”的传统消费旺季抱有一定期待，但镍中长期供应过剩基本成为共识，镍产品供强需弱格局将延续。供应端，目前国内电积镍产量仍处于稳步提升阶段。据SMM的调研，预计8月全国精炼镍产量为2.165万吨，环比增加0.7%，同比增加39.68%，同时预计全年纯镍产量较2022年提高37%，其中电积镍产量增加32%，占国内纯镍总产量的23.44%。精炼镍供应宽松格局已十分明朗。库存端，近期伦镍库存增至1个月新高，沪镍库存刷新逾两个月高位。数据显示，截至9月6日，伦镍库存为37416吨；截至9月1日当周，沪镍周度库存环比增加449吨至3800吨。陈焕温认为，镍产业链整体将出现一定幅度的累库，为镍价反弹施加一定压力。