经济回暖预期渐强 期债持续回落

8月下旬以来，国债期货价格高位回落，10年期国债收益率自低点2.54%回升10bp至2.64%。

从基本面看，国内经济数据尚未明显好转，7月份社会消费品零售总额同比增速回落，汽车零售额继续为负，消费复苏出现分化。同时，商品房销售面积同比降幅扩大，住房、汽车等大宗消费滞后于聚集型、接触型、流动型消费。7月份全国固定资产投资比上半年回落0.4个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费。国内市场需求不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。

中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。8月份官方制造业PMI为49.7%，环比上升0.4个百分点，连续3个月回升，非制造业商务活动指数则持续位于扩张区间，经济景气水平总体保持稳定。

8月25日，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”和延续个税抵扣政策，随后，郑州、广州、深圳、武汉等多地相继宣布执行“认房不认贷”政策。8月31日，央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，此次差别化住房信贷政策调整优化的重点是将首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市。同时首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点，二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。此外，降低存量首套住房贷款利率，2023年8月31日前的存量首套住房商业性个人住房贷款，自2023年9月25日起，借款人可向承贷金融机构提出申请调整，将有效降低居民首套存量房贷利率，节约利息支出，降低居民贷款负担，有利于扩大消费和投资。

同时，北京、上海宣布执行“认房不认贷”政策，自此四大一线城市均落实“认房不认贷”政策，一线商品房销售市场显著活跃。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳。

截至8月末，我国债券市场存量规模已经超过149万亿元。8月份债券净融资额12111亿元，环比减少1768亿元，同比大幅增加8690亿元。当月利率债净融资10137亿元，环比增加2248亿元，同比增加4038亿元；当月金融债净融资613亿元，资金面宽松背景下，金融机构通过同业存单等方式融资需求不高；当月非金信用债净融资1360亿元，同比和环比均小幅增加，企业债券融资有所恢复。

财政部表示要加力提效实施好积极的财政政策，支持做强做优实体经济。加快地方政府专项债券发行使用，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围。预计9月份，地方政府债券融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续恢复，带动利率债券融资处于高位。

对债券市场来说，资金面宽松仍将对债市存在一定的支撑。不过当前10年期国债收益率处于历史相对低位，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计经济企稳回升，债券市场将继续面临调整压力，关注各项落地政策的效果。（作者单位：申银万国期货）