稳增长政策接续发力

8月份以来，国内陆续出台了一揽子活跃资本市场政策，稳地产政策出台节奏也有所加快。笔者认为，政策短期能够助力A股市场信心恢复，但中长期看，国内经济的持续复苏、企业盈利向好才是驱动股指上行的主要动力。

8月以来，稳增长政策持续发力，一方面出台了印花税减半征收、规范市场减持行为、规范量化和高频交易等活跃资本市场政策；另一方面，稳地产政策出台节奏也有所加快。

一是单边交易的印花税从1‰下调至0.5‰。今年已经有多项费率出现下调，包括经手费、交易佣金以及印花税，其中交易佣金和印花税在证券交易费用中占比接近90%。不过从调降幅度和让利情况看，印花税减半征收的影响较大，据笔者推算，调降前印花税在单笔交易费用中占比超60%，调降后占比46.25%。参照财政部数据，预计向市场让利1380亿元。从历史经验看，印花税正式下调后，短时间内往往能助力A股市场信心提振。

对比历次印花税调整前后A股市场表现，笔者认为本次调整对A股市场的影响有些许不同。从2008年两次印花税调整前后申万一级行业的表现看，一周内涨幅最多的行业主要集中在非银金融板块，而调降后3个月和半年内，表现较好的行业主要集中在弹性板块，如电力设备、建筑装饰和建筑材料。不过本次下调印花税前，非银板块因为提前有预期已经有所表现，因此本次印花税下调后，接力的可能是弹性板块。

二是政策规定当上市公司存在破发、破净情形，或者最近3年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30%的情况时，控股股东和实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。据统计，全A的5247家上市公司中，目前约2180家公司不符合减持要求，也就是说，通过此次规范市场减持行为政策，可以有效降低业绩利润较差的个股被拉高套现的概率，从而起到稳固交易者信心的作用。另外，该项政策也有助于新股发行价回归合理区间。根据减持限制政策要求，首发高价股若严重脱离定价区间，后续股价破发概率将较大，因此大股东减持会严重受限。

三是阶段性收紧IPO，能够有效减少资金流出，并促使打新资金回笼。从资本市场流动性看，A股市场资金流出项实际较多。2022年A股资金流出项构成中，IPO加再融资吸纳资金约17000亿元，管理层及股东减持约5000亿元，印花税2759亿元，融资费用1332亿元，因此本次阶段性收紧IPO的措施将有效减少A股资金的流出，起到活跃资本市场的作用。此外，IPO发行放缓，也将一定程度上促使打新资金回笼，提振市场信心。2000年以来IPO放缓超过3个月的共7次，暂缓在一定程度上均能缓解市场跌势，助力股市上涨。

四是融资买入保证金比例自100%下降至80%，将为市场注入更多的流动性。当前融资余额约14800亿元，预计释放融资保证金约3000亿元。在杠杆风险总体可控背景下，有利于投资者合理利用融资工具，盘活存量资金，为市场注入流动性。

五是量化和高频交易监管更为严格。在中国证监会的指导下，上交所、深交所及北交所均发布了意在加强程序化交易管理的通知，建立了证券市场关于程序化的交易报告制度和监管措施，从交易端来说，维护了良性的市场交易秩序和生态，在印花税减半征收等一系列政策落地后，起到了进一步促进证券市场健康发展的作用。

六是8月以来，房地产政策出台节奏有所加快。自首套房“认房不认贷”政策被纳入“一城一策”工具箱后，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布了房地产信贷调降政策，对于个人房贷，政策包括引导首付比例和贷款利率的下行、统一最低首付比例下限和调整二套住房利率下限，有利于推动全国城市，特别是一、二线城市居民购房门槛的全面降低，从而缓解房地产下行压力。银行方面，政策主要调降了存量房贷利率，有利于减少提前还房贷的现象，从而缓解银行息差压力。

总之，印花税调降、规范市场减持行为等一揽子活跃资本市场政策短期确实能够助力A股市场信心恢复，同时房地产政策出台节奏加快也会起到维护房地产市场稳定的作用。不过，在政策接力的同时，我们也要看到企业盈利向好对驱动股指上行的重要性。