期债 静待风险释放

近期，随着LPR非对称调降、活跃资本市场政策“组合拳”、房地产政策优化措施陆续出台，市场情绪明显好转。从资本市场表现看，股债汇商等大类资产之间共振较为明显，尽管权益市场观望情绪依旧较重，A股指数涨幅相对有限，但国债期货主力合约已快速回调至降息前的价格水平，大宗商品价格大幅上涨以及人民币汇率企稳后小幅升值都是风险偏好改善的表现。

本轮政策聚焦于增强市场活力以及房地产政策的优化调整，包括证券交易印花税减半征收、阶段性收紧IPO节奏、优化再融资监管、对于存在破发破净以及最近3年未进行现金分红和累计现金分红额低于最近3年年均净利润30%的公司股东实控人限制二级市场减持等、将“认房不认贷”纳入各地政策工具箱、调整统一首套以及二套房贷首付比例和贷款利率下限等，以及市场最为关注的存量房贷利率下调。

具体看，笔者认为，活跃资本市场“组合拳”短期内确实能很好地提振股市成交活跃度，但从长效机制看，如果不能进一步完善退市制度，很难对市场见底反弹起到决定性作用，真正超预期以及需要重点关注的领域或在地产政策上。尽管存量房贷利率的调整分别受到首套房以及“在贷款市场报价利率上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限”和“调整后的利率不能低于原贷款发放时所在城市的首套住房贷款利率政策下限”的限制，客观上约束了政策的覆盖面及力度。但首套房与二套房的最低首付比例分别为20%和30%，确实超市场预期。截至上周末，北上广深等超一线城市已陆续宣布实行“认房不认贷”，且“金九银十”为传统地产销售旺季，积压需求配合政策利好，销售端的修复表现值得关注。

尽管8月中旬央行超预期降息落地，但流动性并未得到太多改善，月末资金面趋紧短端国债期货压力反而有所增加。近期资金面并未出现因降息而大幅转松的情况，但笔者认为这与降息背后的货币政策内涵并不冲突，因为本次降息的主要目的并非流动性投放，而是稳增长以及缓解银行体系压力。央行将OMO利率下调10个基点，MLF利率下调15个基点。OMO以及MLF利率分别是我国利率体系中短期以及中长期利率的政策锚，其中前者通过公开市场逆回购价格影响资金市场，而后者通过加点与LPR挂钩，决定一般贷款利率中枢。MLF利率会通过LPR机制带动银行资产端利率同步下行，因此LPR同样采取“非对称”模式缓解资产端收益下行的压力，同时在利率自律定价机制的作用下，银行存款利率在今年4月之后再度下调，进一步呵护净息差水平。

从政策表态看，8月4日央行与多部委联合召开的新闻发布会上表示要“适时适度做好逆周期调节，防止资金套利和空转”，说明除了降低整体利率水平缓解银行系统压力外，监管层对资金空转现象也有所关注。在度过跨月时点以及政策“组合拳”落地后，资金面是否会边际转松为信用改善提供流动性支持值得关注。

综上，笔者认为债市短期或进入逆风期，投资者在观望政策落地情况同时可静待回调风险释放。（作者单位：南华期货）