旺季来临 铜价反弹可期

8月以来，铜价高位回落，沪铜主力从月初最高接近7.1万元/吨附近一路回落至6.8万元/吨下方，伦铜也是一路向下。伴随着铜价走弱，沪铜总持仓量跌回春节后的底部区域，多空方离场意愿增加，不过中旬以后沪铜持仓开始小幅上行，特别是铜价跌破6.8万元/吨后资金进场意愿明显增加。展望后市，我们认为，中国政策工具还没充分释放，且“金九银十”旺季即将到来，同时铜现货紧张、废铜补充下降，在基本面的支撑下铜价将止跌回升。

利空释放接近尾声

8月以来，美国经济数据表现较好，市场对美联储在更长时间内保持高利率的预期支撑美元偏强运行，内外宏观压力下铜价破位下跌。

后续人民币汇率能否企稳成为焦点，近期央行通过发行离岸央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数等政策释放稳定人民币汇率信号，考虑当前稳汇率政策工具箱丰富，以及7月中共中央政治局会议要求保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，预计后续人民币进一步贬值空间有限。上周，三部门推动认房不认贷以及证监会放松地产融资均释放出稳增长政策正在路上，同时在“金九银十”旺季预期加持下，乐观情绪正在逐步积聚。

现货升水依旧高企

8月大部分冶炼厂检修结束，根据统计，仅有1家炼厂检修，预计8月国内精铜产量将创历史新高，达到98.61万吨。然临近8月末，精铜高产出对应的是创出年内新低的社会库存水平，截至8月28日，社库降至7.74万吨。

随着铜价的不断下跌，废铜供应紧张加剧，精废价差持续在1000元/吨下方运行，废铜杆对当月合约在平水附近波动，废铜杆的的经济效益隐没，铜杆需求向精铜杆转移，进一步令低库存矛盾凸显。极低库存推升了国内现货升水、打开了现货进口窗口，8月中旬国内现货升水一度涨至525元/吨。现货进口窗口打开已逾半月，进口铜持续流入国内，目前保税区库存5.8万吨，能部分缓解国内低库存矛盾。但考虑到即将到来的下游“金九银十”旺季，铜价若再度下跌，将进一步挤压废铜供应，需求向精铜转移，叠加精铜市场逢低备货情绪较浓，即使有进口铜补充，国内社库也难有明显增长。同时9月冶炼厂检修家数再度增至6家，国内精铜产出将环比下降，低库存状态将持续至9月，将会吸引更多的产业买盘入市。

整体来看，前期宏观风险集中释放带来的悲观情绪已经接近尾声，考虑到中国稳汇率政策工具充足以及逆周期调节的必要性，对人民币贬值担忧减弱，国内稳增长政策也在陆续出台中，市场情绪正在好转。即将到来的下游“金九银十”以及国内冶炼厂在9月检修增加令产量环比下降，将令低库存持续至9月水平。基本面对铜价支撑在加强，预计铜价有望迎来反弹。（作者单位：建信期货）