原油 供需平衡表持续改善

近期内外盘原油整体保持强势，尤其是国内原油一度升至去年11月以来的新高。目前原油上涨的主要逻辑仍然是宏观大方向回暖以及OPEC+持续减产带来的原油供需平衡表改善。目前来看，油价中长期运行重心振荡向上格局有望延续，但短期宏观面不确定因素仍存。

宏观面长周期回暖

近期，多国经济数据出现回暖迹象，7月全球制造业PMI录得48.7，虽然仍处于萎缩区间，但与6月持平，其中我国与美国7月制造业PMI环比均有所回升。今年欧美持续加息推动通胀水平回落，7月美国CPI虽然环比有所回升，但同比降至3.2%，为近两年多来新低，7月欧元区CPI降至5.3%，较去年四季度10%以上的高通胀水平明显下降。欧美通胀水平持续回落令加息预期进一步下降，当前市场预计年底前欧美均将退出加息周期，同时明年将逐步开始降息。随着主要国家货币政策边际转向，市场流动性有所增强，全球M2指数同比自今年4月以来连续回升，目前宏观经济出现企稳复苏迹象，长周期有望逐步回暖。

OPEC+减产效果明显

今年5月以来，OPEC+9个产油国进入新一轮减产，同时自7月开始，沙特、俄罗斯实施额外减产，加速原油供给侧收缩。5月，参与减产的9个国家合计产量为3257.4万桶/日，较今年2月产量下降145万桶/日，而6月参与减产的9个国家合计产量为3263.8万桶/日，较今年2月产量下降141万桶/日，均略低于166万桶/日的减产目标。而7月由于沙特额外减产100万桶/日，OPEC+9国合计减产目标为266万桶/日，而7月OPEC+9国实际减产量为249万桶/日，同样略低于减产目标。

从出口来看，5月、6月OPEC+产油国合计海运原油出口量较2月降幅为24万桶/日和17万桶/日，而7月降幅达到111万桶/日，其中沙特7月出口较2月减量达到42万桶/日。继3—5月俄罗斯大幅提高原油出口后，6月、7月俄罗斯原油出口量环比明显下降，尤其是7月较2月下降17万桶/日。而8月俄罗斯炼厂开工仍处于季节性高位，叠加俄罗斯承诺8月额外减供，因此预计8月俄罗斯原油出口仍可能进一步下降。

整体来看，5—7月OPEC+产油国逐步落实减产，产量削减效果十分明显，且出口也出现同步下降。8—9月沙特、俄罗斯进一步延长额外减产，预计原油供给仍会维持在较低水平。

消费端整体保持稳定

近几个月，宏观经济环境逐步趋稳，对石油消费形成明显支撑。上周三大能源机构相继发布月报，OPEC、EIA、IEA预计今年全球石油消费增幅分别将达到244万桶/日、176万桶/日和230万桶/日，三大机构均未对石油消费预期进行调整，且IEA预计今年全球石油消费增幅会高于去年。而在原油消费整体保持稳定下，OPEC+持续减产令原油供需平衡表明显改善，IEA预计今年三四季度供应缺口分别将达到210万桶/日及120万桶/日，下半年原油供需结构整体会明显好于上半年。

图为全球原油供需平衡预测

整体来看，目前原油上涨的主要逻辑仍然是宏观大方向回暖以及OPEC+持续减产带来原油供需平衡表改善。虽然宏观大方向逐步复苏趋势未变，但欧美加息退出时间点及降息时间点仍存变数。而当前OPEC+减产落实效果较好，在需求端维持相对稳定的背景下，下半年原油市场将维持一定的供应缺口，尤其是三季度沙特、俄罗斯额外减产使得原油供需缺口较大。当前宏观面与原油基本面形成共振，支持近期油价持续走强，油价中长期运行重心振荡向上格局延续。但短期一方面可能会面临宏观面的不确定性，另一方面仓单的变化也将影响原油近端合约走势。（作者单位：方正中期期货）