棉花 短线上下两难

近期，棉花期货2401合约在17000—17500元/吨区间振荡。尽管美国农业部（UDSA）8月供需报告超预期利多，但是难敌宏观面情绪低迷，棉价继续向上受到压制。

USDA 8月报告重点调减美棉产量

根据美国农业部8月供需报告，受美国干旱抬头、乌兹别克斯坦极端高温天气影响，2023/2024年度全球棉花产量将减少59.3万吨。消费方面，预计2023/2024年度我国和土耳其消费量调高，全球棉花消费量整体调增10.7万吨。进出口贸易流增加，预计最终期末库存减少64万吨。

纵观此次USDA 8月供需报告，重点调整均在美棉产量方面，其他国家均无明显调整。此外，单产下调6.23%，主要是因为得州干旱带来单产减少、弃耕率上升。美国2023/2024年度棉花预测产量大幅下调54.6万吨，较7月预测下调15.2%。

美国得州干旱指数自6月下旬开始出现反转，持续一个月以后在7月下旬超过过去5年均值水平，进入8月以后继续上升。截至8月8日，干旱指数达到198，较前一周上调26.9%。考虑到得州干旱指数反弹，并且持续时间已在1个月以上，因此选择在USDA 8月供需报告上对产量进行调整相对合理，只是调整幅度超过市场预期。后期需持续观察得州干旱指数，若干旱得以缓和，不排除再次对美棉产量进行修正。

美棉出口方面，由于美棉产量减少，叠加巴西和澳大利亚替代性增强，报告下调了27.2万吨出口量。此外，消费小幅调减，最终期末库存下调15.2万吨。整体报告影响利多。

我国产量未见大幅调整

对于2023/2024年度，USDA 8月供需报告未对我国棉花产量调整，调增进口5.4万吨，消费量调增10.9万吨，期初库存调减后，整体期末库存下调19.1万吨，对新年度影响中性偏多。同时，根据BCO生产调查最新公布的产量预测，暂时也没有对我国新疆棉花产量做调整，预估 557.2万吨。

4—5月，新疆出现了低温、冰雹等恶劣天气，对于棉花产量的减产影响，目前市场已经充分计价，普遍接受新疆棉花产量在550万吨的预测。因此，当前只有超预期增减才会影响盘面。

从近期新疆实地调研情况来看，新疆高温天气弥补了前期低温推迟的影响，同时今年新疆水资源充足，也及时缓解了高温天气对于棉花生长的负面影响。棉花单产450—500公斤/亩，预期后期产量大概率在550万吨以上。

尽管USDA报告给出了超预期利多，但难敌宏观情绪低迷。外部方面，美债发行高峰，外部利率持续上升，在中美利差拉大背景下，北上资金大幅流出，间接导致国内资本市场低迷。

图为棉花商业库存季节性走势（单位：万吨）

整体来看，基本面相对偏强，旺季到来之际，棉价下方空间有限。但宏观面情绪暂未改善，可能会进一步压制盘面上行动能。因此，短期棉花价格呈现上下两难格局，窄幅振荡运行为主。（作者单位：紫金天风期货）