猪价不具备持续上涨基础

在现货短期续涨乏力的背景下，市场对后市猪价的预期也由乐观逐渐转为谨慎，各合约均有一定程度的回调，其中LH2311合约收盘价较前期跌幅约3%。本轮期现回调主要有以下三点原因：

标猪供应充足

从生猪生长的物理周期来看，当下的能繁母猪存栏量决定了10个月后的生猪出栏量。农业农村部数据显示，去年年底至今年一季度全国能繁母猪存栏量虽有小幅下降，但始终高于正常保有量4100万头，生猪基础产能充裕。这决定了在没有大疫病灾害影响的情况下，今年四季度生猪供应充足，猪价不具备持续大幅上涨的基础。

标、肥猪价差走强

一般而言，生猪出栏体重与猪价具有正相关关系，即猪价越高，养殖利润越好，出栏体重越高，否则反之。同时，生猪出栏体重增加意味着市场看好后市，前期应出栏猪未出栏，活体库存增加，后期出栏压力随之增加。由于前期市场降重比较充分，标、肥猪价差较往年提前转弱，压栏增重、二次育肥的利润空间随之打开，受此驱动7月中下旬部分养殖户开始压栏增重和抓小标猪（90—115公斤）二次育肥，现货市场出现“压栏增重—助推涨价—进一步压栏增重”的正循环，助推短期猪价上行。

但肥猪需求旺季尚未到来，肥猪价格缺乏持续走强的动力，标猪价格快速反弹后，标、肥猪价差有所走强，压栏增重和二次育肥的利润空间被迅速挤压，市场投机情绪有所放缓，猪价也随之降温。同时，需注意压栏增重、二次育肥都会导致生猪活体库存快速累积，出栏压力后置，引发市场对四季度猪价的担忧。

消费旺季未到

猪价与消费之间具有负相关关系，即猪价上涨时，消费端会减少对猪肉的消费。7月中旬以来，生猪价格快速反弹，带动白条价格迅速上行。数据显示，截至8月10日，国内前三等级白条猪肉均价约为22元/公斤，较前期低点上涨约22%。在消费季节性增量尚未兑现的情况下，白条价格的快速上行导致市场走货明显吃力，贸易商纷纷减少白条订单，倒逼屠宰企业降低宰量，毛猪需求减少，对猪价上行形成较大阻力。

在以上三个维度的压力作用之下，近期，猪价小幅走跌。

对于后市猪价，我们认为目前市场增重的程度尚不足以扭转“标、肥猪倒挂”的问题，如果短期猪价跌幅较大，市场二次育肥或再度进场，为猪价提供支撑。

另外，也需警惕增重导致的供应后置问题，如果八九月养殖端持续大面积压栏增重，则四季度标、肥猪价差一旦走强，市场压栏增重就将停止，前期压栏猪也会被陆续出栏，增加后市供应压力，限制猪价上行高度甚至促使猪价走弱。（作者单位：华融融达期货）