豆粕现货流动性恐慌情绪犹存 生猪暂时跌势不明显

研报正文

【纸浆】

6月全球木浆发运量环比和同比均在高位，不过外盘库存有所去化。芬兰针叶浆新装置预计9月后投产。1-7月中国木浆进口同比上升。

后期国际新产能持续投放。近期生活用纸价格维持，双胶纸价格维持，双铜纸价格维持。下游开工方面，生活纸开工下降，双胶纸开工上升，铜版纸开工上升。

近期青岛、常熟、高栏、天津和保定地区木浆总库存下降。供需预期一般，纸浆价格低位震荡为主。

【豆粕(3928, 41.00, 1.05%)】

隔夜美豆11月收于1304.5，跌1.62%，主要是因为美国中西部地区的大豆(5077, 30.00, 0.59%)作物状况显著改善。美国农业部周一发布的作物进展报告显示，大豆优良率为59%，比一周前提高4%，也高于上年同期的58%。报告出台前分析师曾预计优良率提高1%。

美国全国油籽加工商协会(NOPA)周二发布的数据显示，7月份NOPA会员大豆压榨量创下历史同期次高纪录，为1.73303亿蒲，环比增加5%，同比增加1.8%，也比业内平均预期高出200万蒲。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)预计巴西8月份大豆出口量为780万吨，低于一周前估计的790万吨，但是高于去年8月份的出口量500万吨。

截至 8 月 11日，国内油厂豆粕库存 66 万吨，环比减11万吨，目前油厂大豆库存已经恢复至 2022 年同期水平，但豆粕库存仍处偏低水平，从这个角度来看，豆粕库存有进一步追赶的动力。目前进入季节性累库周期，在大豆进口量大增的背景下，压榨量的提升幅度并不大(国储因素为主，海关因素为辅)，造成压力后移，国内豆粕库存仍处于历年同期偏低水平，当前关检政策再度趋紧，市场对于豆粕现货流动性的恐慌情绪犹存，现货对 1 月基差继续趋涨，盘面走势继续偏正套。

可能阶段性会走反套，但并非主流，从历史情况来看，豆粕反套的空间本身就不是很大。1-5 正套暂时被压制，但未来仍有上行驱动。总结下，连粕在国际国内宏观情绪好转、美豆天气市、面积报告、人民币贬值、现货流动性恐慌的共同作用下，突破上行且在美豆暂时熄火后表现抗跌，尤其是近月继续高歌猛进。

操作上，连粕冲高后若后续题材不济仍可能回调，但暂不宜做空头配置，目前全球天气异常概率偏高，还是要关注美豆优良率的走势变化及 8 月供需报告的意外影响。正套仍然是值得推荐的操作。

【生猪】

生猪盘面冲高回落，9 月领跌。本轮猪价上涨可以定性为超跌反弹，也可以定性为熊市周期下季节性反弹的延后，因为每年 7 月现货季节性反弹的概率都比较高。今年亏损已久，有一波像样的反弹也比较正常。

从调研的情况来看，生猪养殖产业各级主体其实对这波反弹幅度多少都觉得有些莫名其妙，这里面有资方炒作的情绪，也有二育势力跟风的推动。对于产能，市场觉得整体是过剩的，这一点并没有争议。

现阶段近月盘面价格明显回落，但现货报价仍然比较乱，暂时跌势不明显。但我们认为期货可能是先行指标，现货继续上涨或者维持高位的动能可能不足。中长线看涨的因素我们认为一个将来自需求端的恢复预期，另一个将来自于产能端加速去化预期，在两个预期因素出现前，盘面压力预计仍较大。